深度报告-20230403-国联证券-中国汽研-601965.SH-技术服务持续放量_聚焦主业拥抱未来_29页_1mb

报告摘要

中国汽研（601965）技术总结

核心内容

中国汽研（601965）是一家专注于汽车技术服务和装备制造的综合性检测服务提供商，成立于1965年，2012年登陆上交所。公司通过技术服务业务实现收入增长，2022H1该业务占主营业务收入比例超过60%。随着新能源汽车和智能网联汽车的发展，公司技术服务业务有望持续增长，而装备制造业务则面临盈利压力，但通过布局高毛利产品，有望实现扭亏。

主要观点

技术服务业务增长显著：
- 2022H1，技术服务业务占比超60%，预计2022-2024年技术服务业务营收增速分别为19.91%、15.95%。
- 公司积极布局风洞、氢能、智能网联等新兴领域，非强检业务增长潜力大，2021年国内非强检市场规模约211.5亿元，新能源车占比达54%。
- 风洞实验室年收入预计1.16亿元，氢能中心满产后预计贡献年收入1亿元。
强检业务受益于新能源汽车增长：
- 新能源汽车公告车辆型号数量逐年增加，2019-2021年CAGR为23.8%。
- 强检业务市场规模约74亿元，公司具备多项资质和检测能力，是重要的强检机构之一。
- 公司在强检领域具备技术、平台、资质等多重优势，能够有效应对行业高景气度带来的增长机遇。
中检集团入主带来资源整合：
- 中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份，公司成为中检集团子公司，有望整合新资源，推动发展。
- 中检集团拥有CCIC和CQC两大品牌，公司与中检集团合作，可提升市场影响力和业务拓展能力。
装备制造业务盈利改善预期：
- 2021年以来，专用车销量下滑，拖累装备制造业务，但公司正通过布局环卫车、物流车等高毛利产品改善盈利。
- 公司专用车业务毛利率较低，但新能源专用车销量增长显著，预计2022年销量达29.2万辆，同比增长超80%。

关键信息

收入与利润预测：
- 2022-2024年公司收入分别为32.9/39.4/45.7亿元，归母净利润分别为6.9/8.8/10.3亿元，3年CAGR为14.17%。
- EPS分别为0.69/0.88/1.02元/股，给予2023年30倍PE，目标价26.31元，首次覆盖“增持”评级。
业务布局：
- 技术服务业务已从重庆辐射至全国，西南以外地区营收占比超50%。
- 建立9个国家级、19个省市级重点实验室、技术中心或检测中心，强化技术服务能力。
- 布局氢能、智能网联等新兴领域，形成多领域检测服务能力。
估值分析：
- DCF绝对估值法测得公司每股价值26.5元，可比公司平均估值29.03倍。
- 综合估值法和相对估值法，给予公司2023年30倍PE，目标价26.31元。