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中国汽研（601965）调研报告总结

核心内容概述

中国汽研是一家专注于汽车技术服务与产业化制造的上市公司，其技术服务业务包括汽车研发咨询与测试评价，产业化制造业务涵盖专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统零部件、电动汽车零部件等。公司拥有多个国家级技术研发平台，是国内汽车工业技术服务与科技创新的重要基地。

主要观点

• 技术服务业务：是公司主要利润来源，占毛利润的75%以上。2015年公司实现技术服务收入6.75亿元，同比增长23.4%，利润达3.29亿元，同比增长37%。
• 产业化布局：公司在专用车、轨道交通、汽车燃气零部件和新能源汽车核心零部件方面均有布局，具备较强的产业化能力。
• 行业趋势：汽车行业技术升级加快，新车型和新技术更新速度提升，排放监管升级，这些趋势将直接利好公司的技术服务和检测业务。
• 智能化与新能源布局：公司正在建设ADAS系统测试评价能力，中标国家智慧交通项目，计划投入1亿元用于智能汽车和智慧交通的测试验证和公共服务中心建设。新能源汽车方面，凯瑞电动已实现小批量配套，未来有望进一步增长。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.33元、0.39元、0.48元，对应PE分别为30倍、26倍、21倍，公司技术服务有望维持高增长，产业化能力强，首次给予“增持”评级。

关键信息

技术服务业务

• 增长动力：新车型上线及排放标准升级将增加测试与认证需求。
• 毛利率：预计2016-2018年技术服务毛利率保持在55%左右。
• 收入预测：2016-2018年技术服务收入分别为8.10亿元、10.13亿元、12.66亿元，增速分别为20%、25%、25%。

产业化业务

• 专用车：受需求低迷影响，2015年收入下降，但预计随着经济回暖，将逐步恢复。
• 轨道交通：公司已成功研发多种关键零部件，未来受益于城镇化建设。
• 汽车燃气：具备三代燃气发动机技术，市场和技术相对稳定。
• 电动汽车：凯瑞电动已实现小批量配套，预计未来收入和毛利率将显著提升。
• 汽车实验设备：受益于汽车行业研发投入增加，未来收入和毛利率稳定。

公司背景

• 历史沿革：公司前身是重庆重型汽车研究所，2010年整体变更为中国汽车工程研究院股份有限公司，2012年6月在A股上市。
• 技术平台：拥有国家机动车质量监督检测中心（重庆）、国家燃气汽车工程技术研究中心等国家级平台。
• 客户资源：长期与长安、江铃、奇瑞、中国重汽等企业保持合作关系，拥有相对稳定的客户群。

财务指标

• 营业收入：2015年为120.29亿元，预计2016-2018年分别为138.08亿元、161.29亿元、188.36亿元，增长率分别为14.79%、16.81%、16.78%。
• 净利润：2015年为30.52亿元，预计2016-2018年分别为31.51亿元、36.82亿元、44.94亿元，增长率分别为3.25%、16.87%、22.04%。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.33元、0.39元、0.48元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2016-2018年分别为7.67%、8.29%、9.26%。
• PE：预计2016-2018年分别为30倍、26倍、21倍。
• PB：预计2016-2018年分别为2.38倍、2.20倍、2.01倍。

风险提示

• 技术服务业进展：可能低于预期，影响公司技术服务收入增长。
• 产业化进度：可能受宏观经济波动影响，导致产业化业务增长不及预期。

附表：财务预测与估值

结论

中国汽研凭借其在汽车技术服务领域的领先地位和多样化的产业化布局，有望在未来几年实现技术服务的持续增长及产业化业务的多点开花。首次给予“增持”评级，预计未来三年每股收益稳步上升，估值逐步下降，显示出公司良好的成长性和市场潜力。然而，公司也面临技术服务业进展不及预期和产业化进度滞后等风险，需持续关注。