20160925-中泰证券-联赢激光-833684.OC-大功率激光焊接的领军者_22页_1mb

联赢激光（833684）深度研究报告总结

核心内容

联赢激光（833684）是国内领先的激光焊接设备制造商，专注于精密激光焊接领域。公司成立于2005年，是唯一一家专注于精密激光焊接的设备制造商，拥有自主研发的“任意波形能量负反馈控制的YAG激光焊接机”，并在2007年被认定为高新技术企业。公司主要产品包括YAG固体激光焊接器、自动化工作台及控制系统，其中YAG固体激光焊接器为公司自主研发，技术领先。

主要观点

• 行业地位：公司是国内制造激光焊接机的第一品牌，拥有25项专利，其中2项为发明专利。其核心技术“能量负反馈技术”具有独特性，提升了新进入者的行业门槛。
• 市场需求：受益于新能源汽车行业的快速发展，公司业绩持续增长。2015年，公司营业收入为2.66亿元，净利润为5063.22万元，同比增速分别达58.70%和124.24%。
• 技术优势：公司拥有强大的技术团队，专注于激光焊接行业11年，具备高功率激光器（最高可达4000w）的自主研发能力，是国内唯一能提供光纤激光器组装模块的公司，技术获得IPG、通快等国际巨头认可。
• 行业应用：公司不仅深耕动力电池行业（占比53.06%），还积极拓展至汽车制造、手机零部件、医疗设备和航空航天等领域，提升多元化业务结构。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为437.58亿、589.83亿、777.49亿，净利润分别为87.82亿、122.18亿、150.87亿，EPS分别为0.68元、0.94元、1.16元。基于2016年PE25倍估值，对应目标价为17元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 市场前景：新能源汽车的快速发展带动动力电池需求，预计未来三年动力电池市场需求CAGR为39.7%。激光焊接作为动力电池生产的关键工艺，其市场需求将持续扩大。
• 行业趋势：随着光纤激光器市场需求的快速增长，公司加大在光纤激光器领域的投入，提升技术能力，以应对未来市场增长。

关键信息

• 公司背景：实际控制人为韩金龙，持股比例19.37%。公司于2015年10月14日新三板挂牌，2016年2月16日转为做市交易，共有9家做市商。
• 产品特点：公司产品具有高客户粘性、个性化定制等特点，且在动力电池行业市场占有率高达35%，仅次于逸飞激光。
• 财务表现：2015年，公司主营业务毛利率为51.14%，加权平均净资产收益率为30.99%。公司2016年预计实现EPS 0.68元，对应PE估值为19倍。
• 风险提示：公司面临人员流失、技术研发失败、生产场地及存货余额较高的风险，这些因素可能影响公司经营和资金运转。

财务数据概览

行业应用与增长

• 动力电池行业：激光焊接是动力电池生产的关键工艺，公司产品广泛应用于电芯、PACK模组等，市场占有率达35%。
• 其他行业：公司拓展至汽车制造、手机零部件、医疗设备和航空航天等领域，特别是手机零部件方面加强与华为、LG等合作，提升市场份额。
• 海外市场：公司出口比例为10%，产品远销日本、韩国等国家，未来将借助中国激光市场快速增长，进一步拓展海外市场。

技术壁垒与竞争优势

• 能量负反馈技术：公司自主研发，具有高技术门槛，形成核心竞争力。
• 客户粘性：公司与客户建立了长期合作关系，客户包括比亚迪、华为、松下等知名企业。
• 产品定制化：公司提供个性化定制服务，增强客户依赖性。
• 行业唯一性：公司是唯一一家专做激光焊接的公司，产品在激光焊接领域具有较高的毛利率和市场占有率。

风险提示

• 人员流失风险：激光焊接行业技术密集，对技术人员要求高，存在人才流失风险。
• 技术研发风险：技术更新快，研发投入大，若研发失败将影响公司竞争力。
• 生产场地风险：公司承租的房产可能因搬迁或难以续租导致生产中断。
• 存货风险：由于产品定制化和交货周期长，存货余额较高，可能带来减值风险。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：17元
• 估值依据：基于2016年PE25倍估值，公司未来三年盈利增长稳定，具备较强的行业增长潜力和市场竞争力。