宏观经济专题：“需求侧改革”，战略意义和内涵理解-20201213-开源证券-22页_1mb

“需求侧改革”战略意义与内涵分析

核心内容

“需求侧改革”是2020年12月中共中央政治局会议首次提出的重要政策布局，是“双循环”大战略下的关键举措。其核心目标在于打通堵点、补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成“需求牵引供给、供给创造需求”的更高水平动态平衡，旨在激发国内超大规模市场优势，推动经济从投资驱动向消费驱动转型。

主要观点

1. 传统增长模式的局限性
   传统“扩内需”主要依赖于债务驱动型的投资扩张，尤其是基建和房地产领域。然而，随着债务累积，投资效率下降，传统增长模式已难以持续。2008年实体部门融资付息率约为20%，而目前已升至60%-70%，对微观经济形成明显压制。

2. 需求侧改革的双重路径
   需求侧改革可能从“需求牵引供给”和“供给创造需求”两个维度展开。一方面，通过完善分配制度、改善居民可支配收入水平，激发内生消费动能；另一方面，通过科技创新和业态创新，扩大新型消费供给，如5G通信、智能终端、远程医疗、在线教育等。

3. 促消费举措的转变
   政策从“全面刺激”向“结构性支持”转变，通过精准脱贫、乡村振兴、扩大社保覆盖等举措，提高居民收入水平；通过个税改革、调控房价等手段，减轻居民支出压力。同时，注重制度优化和消费环境改善，如放宽汽车限迁、发展汽车后市场、推动绿色消费等。

4. 消费升级趋势明显
   随着人均GDP突破10000美元，实物消费和服务业消费均呈现升级趋势。服务消费占比已过半，但仍低于发达国家水平，医疗、文化娱乐等服务消费上升趋势明确。实物消费则从追求数量转向品质，中高端商品消费占比提升。

5. 农村与低线城市消费潜力巨大
   农村居民收入增速显著高于城镇居民，农村消费市场具备“长尾效应”，消费下沉趋势明显，发展潜力巨大。政策对农村基建、消费环境改善的支持力度不断加大，有助于释放农村消费潜力。

6. 宏观经济与疫情风险提示
   需关注宏观经济可能出现大幅调整，以及新冠疫情出现超预期变化带来的不确定性。

关键信息

• 政策背景：2020年12月政治局会议首次提出“需求侧改革”，是“双循环”战略的重要组成部分。
• 改革目标：激发内需活力，实现从投资驱动向消费驱动的转变，构建更高水平供需动态平衡。
• 促消费政策：从全面刺激转向结构性支持，包括精准脱贫、扩大社保、个税改革、房地产调控等。
• 供给端创新：通过科技创新和业态创新，推动新型消费发展，如5G技术、智能终端、远程医疗、在线教育等。
• 消费升级趋势：人均GDP突破10000美元后，消费升级加快，服务消费占比上升，实物消费向高品质、品牌化发展。
• 农村消费潜力：农村居民收入增速快于城镇，消费下沉趋势明显，政策支持农村基建和消费环境改善。
• 风险提示：宏观经济大幅调整、新冠疫情超预期变化。

高频数据跟踪

2.1 通胀观察

• 上周（12月7日-12月11日），农业部28种重点监测蔬菜平均批发价周环比上涨4.1%，至4.87元/公斤。
• 猪肉平均批发价周环比上涨2.5%，至42.84元/公斤。

2.2 汇率表现

• 上周人民币对美元贬值0.17%，美元指数下跌0.09%，收于90.78。
• 离岸、在岸人民币日均价差为-178基点，人民币对欧元和日元均呈现升值趋势。

2.3 大宗商品价格

• 商品期货市场核心品种普遍上涨，南华商品综合指数上涨2.0%。
• 金属指数领涨，长江有色市场铜、铝、锌价格分别上涨1.3%、0.7%、3.9%；铅价格保持不变。
• 上期所铜、锌库存减少，铝、铅库存增加。

中观行业跟踪

3.1 下游行业

• 30大中城市商品房成交面积环比下降3.4%，其中一线城市下降21.2%，二线城市增加10.7%，三线城市下降7.1%。
• 土地供应量价齐跌，100大中城市土地供应面积下降49.5%，挂牌均价下降8.5%，住宅类用地成交溢价率下降。

3.2 中游行业

• 钢铁价格上涨，水泥价格持平，玻璃价格上涨。
• 有色金属价格有涨有跌，铜、铅、锌价格上涨，铝价格下跌。

3.3 上游行业

• 国际原油价格上涨，国内汽油、柴油价格均上涨。
• LME3个月铜价格上涨，铝价格下降。
• 焦煤价格持平，动力煤价格上涨，国内独立焦化厂焦炉生产率下降。

风险提示

• 宏观经济出现大幅调整；
• 新冠疫情出现超预期变化。

附录

• 分析师信息：赵伟、张蓉蓉、段玉柱；
• 图表目录：包含29张图表，涵盖传统增长模式、需求侧改革、消费结构变化、大宗商品价格等；
• 数据来源：Wind、新华社、开源证券研究所等；
• 风险等级：R2（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者参考；
• 免责声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，不承担任何投资损失责任。

总结

“需求侧改革”是“双循环”战略的重要组成部分，旨在通过从投资驱动转向消费驱动，激发国内消费潜力，推动经济高质量发展。政策从完善分配制度、促消费结构性支持、创新供给和消费模式、加强基础设施建设等多方面发力，助力消费升级。当前，中国经济正处于从投资驱动向消费驱动转变的关键阶段，农村与低线城市消费潜力巨大，值得关注。同时，需警惕宏观经济大幅调整和新冠疫情带来的不确定性。