2018年2月PMI点评：PMI整体回落，消费类和高技术产业PMI回升-20180228-新时代证券-11页-1mb

2018年2月PMI分析总结

核心内容概览

2018年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%，较上月回落1个百分点，但仍位于荣枯线上，与2012-2017年2月均值持平。非制造业商务活动指数为 54.4%，较上月回落0.9个百分点，高于去年同期。综合PMI产出指数为 52.9%，较上月回落1.7个百分点。整体来看，制造业和非制造业均出现一定程度的回落，但部分行业如消费类和高技术产业表现较好，显示出经济结构转型的积极信号。

主要观点

1. 制造业扩张放缓，供需同步回落

• PMI回落原因：春节假期导致生产端和需求端同步回落，是制造业PMI下降的主要因素。
• 构成指数变化：新订单、生产、从业人员、供货商配送、原材料库存等五个构成指数涨跌互现，其中新订单和生产指数对PMI下降的贡献率分别为 84.8% 和 48.5%。
• 企业用工问题：制造业劳动力供应不足情况加重，反映在统计局调查中，企业比重达 18.3%。
• 出口压力：新出口订单指数回落至 49%，显示外需有所减弱，但出口增速可能因去年基数低而保持稳定。

2. 原材料库存指数回升，PPI或回落

• 原材料库存：原材料库存指数回升 0.5个百分点 至 49.3%，而产成品库存指数回落 0.3个百分点 至 46.7%。
• 原材料价格：主要原材料购进价格指数从 59.7% 下降至 53.4%，PPI环比大概率下行，但同比增速回落速度不会太快。

3. 大型企业与小型企业景气度分化扩大

• 企业PMI差异：2月大小型企业PMI差值扩大至 7.4%，为2012年以来最高。
• 影响因素：春节假期导致中小型企业停工，而部分大型企业（如煤矿）仍保持生产，因此不能说明企业间分化。
• 长期趋势：大型企业景气度高、小型企业景气度低的格局可能未改变，大型企业行业集中度有望继续提升。

4. 非制造业PMI回落，消费性服务业回升

• 非制造业PMI：回落至 54.4%，高于去年同期和往年均值。
• 建筑业PMI：大幅回落 3个百分点 至 57.5%，主要受寒冷气候和春节假期影响。
• 服务业PMI：回落 0.6个百分点 至 53.8%，但消费性服务业回升 1.3个百分点 至 59.1%，显示消费市场活跃。
• 生产性服务业：回落 9.9个百分点 至 47.8%，表现相对较弱。

5. 一季度经济存在下行压力

• 生产与需求偏弱：PMI和高频数据均显示生产、需求偏弱，新订单指数连续两个月低于荣枯线，表明需求可能实际回落。
• 房地产投资：受调控政策和棚改货币化趋弱影响，房地产投资增速下行，但新开工面积和土地购置面积回升，对投资形成支撑。
• 经济结构转型：服务业和高新技术产业保持较高景气度，有助于经济质量提升，对增长和结构转型形成支撑。

关键信息

• PMI数据：

  • 制造业PMI：50.3%（回落1%）
  • 非制造业PMI：54.4%（回落0.9%）
  • 综合PMI产出指数：52.9%（回落1.7%）

• PMI构成指数：

  • 新订单：51%（回落1.6%）
  • 生产：50.7%（回落2.8%）
  • 从业人员：48.1%（回落0.3%）
  • 原材料库存：49.3%（回升0.5%）
  • 供货商配送时间：48.4%（回落0.8%）

• 企业景气度分化：

  • 大型企业PMI：52.2%（回落0.4%）
  • 中型企业PMI：49%（回落1.1%）
  • 小型企业PMI：44.8%（回落3.7%）

• 行业表现：

  • 消费品制造业：PMI回升
  • 高技术制造业：PMI为 54%，高于制造业总体0.3个百分点

• 风险提示：无

• 分析师信息：

  • 潘向东：首席经济学家
  • 刘娟秀：首席宏观分析师

• 投资评级说明：

  • 行业评级：推荐、中性、回避
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

结构转型与增长支撑

• 服务业和高新技术产业作为消费升级转型的重点，表现较为强劲，有助于经济结构优化。
• 尽管一季度经济面临下行压力，但中长期消费升级趋势仍可能推动经济增长。

数据来源与图表

• 图表1：2月PMI各分项数据一览
• 图表2：2月PMI低于去年同期，持平历年2月平均值
• 图表3：2月PMI五个构成指数涨跌互现
• 图表4：PMI的构成
• 图表5：生产指数和新订单是2月PMI主要拖累项
• 图表6：生产放缓，企业采购意愿降低
• 图表7：内需回落较多
• 图表8：PPI环比预计回落
• 图表9：需求回落，原材料库存增加
• 图表10：大型、小型企业景气度分化程度短期扩大
• 图表11：消费品和高技术制造业扩张加快
• 图表12：非制造业PMI下行

附注

• 本报告由新时代证券发布，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告分析基于假设，不构成投资建议，仅作参考。