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AI+能源系列：煤炭篇——电力消费新旧动能切换影响几何

核心内容概述

本报告分析了2025-2026年我国电力需求和煤炭供需的变化趋势，指出电力需求正在经历新旧动能切换。传统制造业在高质量发展背景下增速放缓，而AI大模型及数据中心等新兴需求将推动电力需求增长。同时，煤炭价格预计在2025年上半年承压下行，但下半年将因电力需求增长和水电出力偏弱而出现反弹。

主要观点

1. 电力需求结构变化

   • 2024年四季度全社会用电量增速为3.5%，较2023年同期下降6.6个百分点，主要受传统高耗能行业减产及暖冬影响。
   • 2025-2026年电力需求增速预计分别为5.5%和6.5%，呈“前低后高”趋势。
   • 钢铁行业减产将对电力需求造成短期拖累，预计2025年减少约201亿度电力需求，2026年减少约73亿度。
   • AI数据中心建设将推动电力需求增长，预计2025年贡献510亿度，2026年贡献1025亿度。

2. 煤炭供需变化

   • 2025年动力煤需求预计同比增长2.9%（7798万吨）和2.2%（6089万吨），主要受水电出力偏弱和AI数据中心用电增量推动。
   • 钢铁行业产能收缩将减少炼焦原煤需求约2120万吨，但部分跨界煤种（如配焦煤）可能流向动力煤市场，增加动力煤供给约975万吨。

3. 煤炭价格走势

   • 2025年上半年煤价可能跌破700元/吨，带动高成本供给逐步缩量，全年均价预期为730元/吨。
   • 2026年煤价中枢有望回升至800元/吨，主要得益于电力需求增长和水电出力偏弱。

4. 投资建议

   • 推荐以高长协比例销售动力煤的龙头企业，如中国神华、中煤能源、陕西煤业，其盈利及现金流水平具备较好韧性。
   • 2025年煤炭股股息率预计在3.5%-5.4%之间，具备一定吸引力。

关键信息

• 电力需求

  • 2024年四季度电力需求增速放缓，主要受建材、黑色金属行业用电负增长及暖冬影响。
  • AI数据中心建设将从2025年下半年开始推动电力需求增长，预计2025/2026年分别拉动电力需求增速0.5/1.0个百分点。
  • 2025年电力需求预计为57730亿度，同比增长3.3%。

• 煤炭供需

  • 2025年动力煤需求预计同比增长2.9%，对应电煤需求增加约7798万吨。
  • 钢铁行业减产将导致炼焦原煤需求减少约2120万吨，但部分跨界煤种可能增加动力煤供给。
  • 2025年煤炭供给将减少约1.15亿吨，主要由高成本供给退出市场导致。

• 煤炭价格

  • 2025年上半年煤价预计跌破700元/吨，但下半年随着电力需求增长和水电出力偏弱，煤价有望反弹。
  • 2025年煤价中枢预计为730元/吨，2026年预计回升至800元/吨。

• 投资建议

  • 推荐中国神华（AH）、中煤能源（AH）、陕西煤业，其长协比例较高，盈利及现金流较有韧性。
  • 2025年煤价中枢下，三家公司A股和港股股息率均具备吸引力，分别为3.5%-5.4%。

风险提示

• 技术发展不及预期：若AI技术发展速度或规模低于预期，可能影响电力需求增长。
• 供给侧风险：若煤炭生产端出现超出预期的扰动，可能对煤价预期产生上行压力。

图表与数据支持

• 图表1-3：展示了2024年用电量结构及影响因素。
• 图表4-5：分析了数据中心建设及电力需求增量。
• 图表6-11：反映了2024年煤炭供需变化及价格走势。
• 图表12-16：分析了水电出力及煤价波动。
• 图表17-25：展示了煤炭供需结构及成本变化。
• 图表26-29：提供了重点推荐公司财务预测及目标价信息。

重点推荐公司

总结

本报告认为，尽管2025年电力需求增速可能受到传统制造业放缓和暖冬的影响，但AI数据中心等新兴需求将逐步带动电力需求增长，推动煤炭价格反弹。煤炭供需结构将因钢铁行业减产和跨界煤种转移而发生变化，但整体仍将维持相对平衡。在当前煤价预期下，高长协比例的动力煤龙头具备较好的盈利及现金流韧性，继续推荐其作为红利配置的核心资产。