20210903-光大证券-理财产品估值从摊余成本法到公允价值法切换点评_理财估值强化_真净值_影响几何__13页_1005kb

行业研究总结：理财产品估值方法切换影响分析

核心内容

随着“资管新规”过渡期临近结束，监管层对银行理财产品估值方法的调整引发市场广泛关注。此次调整主要涉及从摊余成本法向公允价值法的切换，旨在推动理财净值化改革，实现“真净值”的体现。该政策对银行资本工具的定价、收益率曲线形态及金融市场流动性产生深远影响。

主要观点

1. 估值方法切换背景

   • 监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，要求其在2021年底完成以摊余成本法计量的定期开放式理财产品整改。
   • 除现金管理类产品外，自2021年9月1日起，新增资产应优先采用市值法进行公允价值计量。
   • 该政策对银行理财和广义基金等持有资本工具的机构形成较大影响。

2. 净值化率提升与“真净值”目标

   • 截至2021年6月末，银行理财净值化率接近80%，但摊余成本法仍被广泛使用。
   • 为实现净值化率达标，未来主要银行可能面临整改压力，尤其国股银行及重点城农商行。
   • 存在“伪净值”产品，通过嵌套结构使用摊余成本法，但存在信用风险和流动性风险。

3. 流动性宽松背景下整改压力可控

   • 当前流动性体系宽松，债券市场收益率下行，为估值切换提供有利条件。
   • 整改压力测算显示，国股行半年期以上定开产品峰值规模约4.7万亿元，其中部分资产需整改。
   • 现金管理类理财持有资本工具规模约1.3万亿元，整改压力预计可控。
   • 监管可能对整改规模较大的机构给予柔性安排，以避免市场冲击。

4. 对资本工具定价的影响

   • 当前资本工具定价更偏向于金融债属性，整体收益率偏低。
   • 银行理财是二级资本工具的重要持有者，但其偏好使用摊余成本法以平滑净值波动。
   • 随着估值方法切换，资本工具面临更大的利率风险，可能推动其收益率上行。
   • 长期来看，资本工具的溢价水平可能有所拉大，尤其永续债。

5. 收益率曲线形态变化

   • “资管新规”将推动收益率曲线趋于陡峭化，短端下行与长端上行可能同时发生。
   • “类活期”短端产品收益率偏高，导致脱媒加速，银行负债成本压力上升。
   • 随着估值方法切换，理财产品将面临调整久期错配的压力，以适应新的估值体系。

关键信息

• 估值方法切换：从摊余成本法向公允价值法切换，将使理财产品净值更真实反映市场波动。
• 整改范围：预计国股银行及重点城农商行将面临整改，推动净值化率达标。
• 资本工具持有情况：银行理财对资本工具（如二级资本债、永续债）配置比例较高，但存在“伪净值”现象。
• 流动性影响：当前流动性宽松，为估值切换提供缓冲空间，避免市场剧烈波动。
• 收益率曲线变化：市场端收益率曲线将趋于陡峭化，短端下行压力更大。

风险提示

• 理财产品整改进度不及预期。
• 市场利率快速变化可能影响整改节奏。

相关数据

• 净值化率：截至2021年6月末，银行理财净值化率79.03%。
• 整改规模：国股行半年期以上定开产品峰值规模约4.7万亿元，资本工具整改峰值规模约0.8万亿元。
• 资本工具配置：国有行现金管理类理财持有资本工具约9311亿元，股份行约1.36万亿元。
• 收益率变化：中债二级资本债AAA-5Y收益率在8月26日达3.64%，较24日上升20BP。

结论

本次理财产品估值方法切换是“资管新规”过渡期结束的重要举措，旨在推动银行理财市场向“真净值”转型。尽管短期内可能引发市场波动，但流动性宽松为整改提供了缓冲空间。未来，资本工具的定价将逐步回归资本属性，收益率曲线或趋于陡峭化，对银行资产负债结构形成一定调整压力。整体来看，政策实施将促进金融市场更加规范、透明，但需关注整改节奏及市场承接能力。