纺织服装行业A股港股全景复盘深度报告：激荡二十年，冰火两重天20200309-申万宏源-78页_5mb

纺织服装行业A股港股全景复盘深度报告总结

核心内容

本报告对纺织服装行业在过去20年的发展历程进行了全景复盘，并分析了A股与港股的表现差异。行业经历了从“渠道为王”到“创新制胜”的四个发展阶段：加盟模式快速扩张 → 提价拉动盈利 → 回归性价比为核心 → 强调品牌调性。当前阶段，品牌调性成为行业竞争的关键。

主要观点

• 行业驱动力演变：从最初的加盟扩张，到提价和盈利提升，再到回归性价比，最后是品牌调性与创新引领。
• 市场表现分化：A股纺服板块在2000-2019年间共计8年跑赢上证综指，12年跑输；港股则表现更为稳定，十年百倍的牛股频出。
• 估值与成长性：当前纺服板块估值处于触底修复期，具备长期投资价值。2020年上半年疫情背景下，品牌零售承压，但纺织制造受影响较小。
• 投资建议：中长期看好优质龙头公司，如安踏体育、李宁、海澜之家、森马服饰、比音勒芬和申洲国际；短期关注有转型预期的小市值公司，如安正时尚、歌力思。

关键信息

1. 行业发展阶段

• 2000-2008年：加盟模式扩张，终端回报率高，店铺空白点多。
• 2009-2013年：产品提价提升盈利水平，中高端消费趋势明显。
• 2014-2017年：回归性价比，加强零售能力，电商崛起。
• 2018-至今：品牌调性成为核心，个性化和设计感产品受欢迎。

2. 市场表现

• A股纺服板块在2007年和2015年两次跑赢大盘，分别获得88.7%和79.8%的超额收益。
• A股市场波动较大，小市值股或次新股可能短期内出现高涨-高跌交替。
• 港股表现更为稳定，申洲国际和安踏体育等公司股价涨幅显著，显示出成长性。

3. 子行业核心竞争力

• 运动服饰：需求增长驱动，龙头企业市占率提升，如安踏体育、李宁。
• 大众服饰：门店扩张和店效提升为主要驱动力，海澜之家和森马服饰表现突出。
• 高端服饰：聚焦轻奢和消费升级，歌力思和比音勒芬是代表公司。
• 纺织制造：关注棉价和汇率，申洲国际和鲁泰A是典型代表。

4. 投资建议

• 优质龙头：安踏体育、李宁、海澜之家、森马服饰、比音勒芬和申洲国际。
• 小市值转型股：安正时尚、歌力思。

风险提示

• 零售端风险：库存积压可能导致业绩承压。
• 并购风险：商誉过高可能影响公司估值。

有别于大众的认识

• A股纺服行业具备大市值消费公司的孕育土壤，与国际和港股经验一致。
• 纺服板块阶段性跑赢大盘，特别是在转型和业绩增长期间。
• 港股公司具有更高的成长性和稳定性，而A股公司则波动较大。

行业趋势与机会

• 随着90后消费群体成熟，个性化和设计感成为关键。
• 纺织制造公司因产能和研发能力而具有较强竞争力。
• 高端服饰受益于消费升级，轻奢市场潜力巨大。

重点公司分析

• 安踏体育：从单品牌逆袭到多品牌运营，迎来戴维斯双击。
• 李宁：品牌形象焕然一新，电商收入增长显著。
• 海澜之家：低估值白马龙头，积极扩张。
• 森马服饰：童装龙头，积极推进渠道升级。
• 申洲国际：背靠优质客户，产能扩张和研发赋能推动增长。
• 鲁泰A：垂直一体化模式提升效率和利润。

总结

纺织服装行业在过去20年经历了多个发展阶段，从加盟扩张到品牌创新。A股和港股表现差异显著，港股更具持续性和成长性。未来，运动服饰、高端服饰和制造龙头仍是优质赛道，建议投资者关注具有品牌调性和创新能力的公司，以及具备良好财务指标（如低存货和低商誉）的公司。