20180518-光大证券-腾讯控股-00700.HK-1Q18业绩点评_业绩超预期_广告_支付维持高速增长_16页_2mb

报告摘要

腾讯控股（0700.HK）1Q18业绩点评总结

核心内容概览

腾讯控股（0700.HK）在2018年第一季度实现了收入735亿元人民币，同比增长48%，超出市场预期4%。Non-GAAP净利润为183亿元人民币，同比增长29%，基本符合市场预期。尽管Non-GAAP净利率有所下降，但整体业绩表现强劲，显示出公司在多个业务板块的持续增长能力。

主要观点

收入结构变化：网络游戏收入占比下降，从1Q17的46%降至1Q18的39%，而其他业务（如支付、云计算）占比上升至22%，显示出业务重心的转移。
手游业务增长显著：手游收入217亿元人民币，同比增长68%，环比增长28%。主要得益于《王者荣耀》和《QQ飞车手游》的出色表现，其中《王者荣耀》在iOS畅销榜排名第一，《QQ飞车手游》DAU超过PC版峰值的7倍。
广告业务快速增长：网络广告收入107亿元人民币，同比增长55%，其中媒体广告增长31%，社交及其他广告增长69%。公司通过提高微信朋友圈广告投放量和优化广告形式，提升了广告填充率和CPC，显示出广告业务的潜力。
支付与云计算表现亮眼：支付、云计算等其他收入同比增长111%，主要由于线下支付交易量和消费者手续费的快速增长，以及云计算收入翻倍。

关键信息

财务表现：1Q18经营盈利307亿元，同比增长59%；Non-GAAP经营盈利253亿元，同比增长36%。Non-GAAP净利率下降3.8个百分点，主要由于支付和云计算业务利润率较低，以及市场推广费用增加。
投资建议：分析师维持“买入”评级，上调目标价至509港元，对应18年39xPE。公司未来三年收入预计分别为3,316亿元、4,249亿元和5,345亿元，Non-GAAP净利润预计分别为859亿元、1,166亿元和1,536亿元。
风险提示：包括游戏及社交政策监管风险、网络广告变现不达预期等。

业务分项分析

1. 增值服务业务

收入同比增长34%，达到469亿元人民币。
网络游戏：收入288亿元，同比增长26%。端游收入与去年同期持平，但面临用户向移动端迁移的压力。手游收入217亿元，同比增长68%，表现强劲。
社交网络：收入181亿元，同比增长47%。主要得益于数字内容订阅和游戏内虚拟道具销售，其中腾讯视频订阅收入增长显著。

2. 网络广告业务

收入107亿元，同比增长55%。媒体广告收入33亿元，同比增长31%；社交及其他广告收入74亿元，同比增长69%。
公司正通过提升广告填充率和优化广告形式，推动广告收入增长。预计未来广告业务将持续增长。

3. 其他业务

收入160亿元，同比增长111%。支付和云计算是主要增长点，特别是线下支付交易量和消费者手续费的快速增长。

估值与盈利预测

分部估值（SOTP）：将公司业务分为网络游戏、社交网络、网络广告和其他收入四个板块，综合估值上调至38,988亿元人民币，对应每股价值509港元。
关键财务指标：
- 收入：预计2018-2020年分别为3,316亿元、4,249亿元、5,345亿元，年均增长率分别为39.47%、28.13%、25.80%。
- Non-GAAP净利润：预计分别为859亿元、1,166亿元、1,536亿元，年均增长率分别为31.92%、35.69%、31.75%。
- EPS：预计2018年为12.96港元，2019年为17.06港元，2020年为22.40港元。

风险提示

游戏及社交政策监管风险可能对业务产生不利影响。
若网络广告业务变现不达预期，可能影响公司业绩和估值。

附录与数据支持

市场数据：当前股价为411.0港元，目标价为509.0港元，目标期限为12个月。
分析师信息：曹天宇、秦波等。
图表与数据：包含多个图表和表格，展示收入、净利润、用户数据、市场份额等关键指标的变化趋势。

总结

腾讯控股在2018年第一季度展现出强劲的业绩表现，主要得益于手游业务的恢复增长、支付和云计算的快速发展，以及网络广告的持续增长。尽管面临部分业务利润率下降和政策监管风险，但公司整体仍维持较高的盈利能力和增长预期。分析师维持“买入”评级，并上调目标价至509港元，认为腾讯在网络广告、支付、云计算等新兴业务领域具备较大增长潜力。

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