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中炬高新 (600872.SH) 2022年中报总结

核心内容

中炬高新发布2022年半年度报告，显示其业绩逐步改善，改革成效初显。2022H1实现营业收入26.52亿元，同比增长14.52%；归母净利润3.13亿元，同比增长11.91%。其中，2022Q2营业收入13.05亿元，同比增长23.98%；归母净利润1.55亿元，同比增长47.58%。

主要观点

收入恢复加速，拓商稳步推进

• 子公司美味鲜表现突出：2022H1实现收入24.64亿元，同比增长10.09%；2022Q2实现收入12.35亿元，同比增长23.11%。
• 产品结构优化：酱油业务有所恢复，食用油增长显著，分别实现收入7.53亿元和1.13亿元，同比增长21.24%和60.45%。
• 区域收入增长：2022Q2东部、南部、中西部和北部区域收入分别同比增长21.17%、18.70%、31.19%和28.58%。
• 渠道拓展：分销及直营渠道收入分别同比增长22.60%和38.24%。
• 经销商网络扩展：截至2022Q2，公司在全国拥有1893家经销商，单季度净增191家，其中北部和中西部区域分别净增51家和72家。

成本端承压，费用投放企稳

• 毛利率下降：2022H1综合毛利率为31.99%，同比下降2.26个百分点；2022Q2毛利率为31.68%，同比下降1.07个百分点。
• 费用率下降：2022H1销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.15%、5.38%和3.22%，同比下降0.26%、0.57%和0.52个百分点。
• 净利率提升：2022Q2净利率为12.63%，同比增长1.73个百分点。

品类多元化发展，全国化持续推进

• 战略方向：公司坚持“1+N”发展战略，加快布局多品类产品结构。
• 市场拓展：主销市场实施“三分一特约”细分开发策略，非主销区加快渠道下沉及空白区县开发。
• 团队管理：目标规划更加合理，提高基本工资比例，强化团队士气和稳定性。
• 提价策略：提价梳理完成，缓解部分成本压力。
• 费用投放：费用投放趋合理，疫情限制减弱，终端消费回暖，公司有望恢复较快增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2022-2024年分别为7.75亿元、8.97亿元和10.08亿元。
• EPS预测：2022-2024年分别为0.99元、1.14元和1.28元。
• PE估值：2022-2024年分别为38倍、33倍和30倍。
• PB估值：2022-2024年分别为6.8倍、5.9倍和5.2倍。
• 评级：维持“增持”评级。

财务数据简表

主要指标

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。

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