> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 26Q1业绩亮眼，改革成效初显 ## 核心内容 公司发布2025年报及2026年一季报，业绩表现如下： - **2025年全年营收**：42亿元，同比下降23.9% - **2025年全年归母净利润**：5.4亿元，同比下降39.9% - **2025年全年扣非归母净利润**：5.4亿元，同比下降20.1% - **2026年Q1营收**：13.2亿元，同比增长19.9% - **2026年Q1归母净利润**：2.6亿元，同比增长45.1% - **2026年Q1扣非归母净利润**：2.6亿元，同比增长19.9% 公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税），显示出对股东回报的重视。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年全年**：公司整体业绩承压，营收与净利润均出现下滑，但扣非净利润降幅相对较小。 - **2026年Q1**：公司实现业绩明显改善，营收与净利润均实现同比增长，尤其是归母净利润增长显著，显示出改革带来的积极影响。 ### 2. 渠道与区域表现 - **2025年全年**：公司渠道调整导致主业承压，分销渠道收入同比下降21.9%，而直销渠道收入同比增长19.6%，表明线上直营推动了增长。 - **2026年Q1**：收入端明显改善，尤其是美味鲜子公司收入同比增长14.6%，显示渠道调整效果逐步显现。 - **区域表现**：2025年全年各区域收入增速普遍为负，但公司持续加强渠道下沉，区县开发率达到76.6%，地级市开发率达到94.2%。 ### 3. 盈利能力提升 - **2025年全年**：公司毛利率为39.2%，同比下降0.6个百分点。 - **2026年Q1**：毛利率同比提升3.7个百分点至42.4%，主要得益于原材料采购单价下降、供应链优化和规模效应。 - **费用控制**：销售费用率同比上升3.6个百分点至12.8%，管理费用率同比上升1.1个百分点至8.0%，但综合来看，公司扣非净利率同比提升0.6个百分点至12.8%。 ### 4. 改革成效 - **组织变革**：公司持续推动组织变革，建立事业部体制，增强销售队伍活力。 - **产品升级**：加强趋势品减盐系列和有机系列推广，推进品牌产品升级。 - **渠道优化**：渠道库存已恢复至良性水平，价格倒挂问题基本解决。 - **并购拓展**：2026年2月并购四川味滋美，切入复调赛道，丰富产品矩阵。 ### 5. 盈利预测 - **2026-2028年EPS预测**：0.87元、1.00元、1.14元 - **动态PE预测**：22倍、20倍、17倍 - **盈利预测**： - **调味品业务**：预计2026-2028年收入分别为4628.4百万元、5156.5百万元、5690.4百万元，毛利率分别为38.5%、39.4%、39.8% - **非调味品业务**：预计2026-2028年收入分别为281.2百万元、288.8百万元、297.1百万元，毛利率分别为24.3%、24.7%、25.1% - **合计**：预计2026-2028年收入分别为4909.6百万元、5445.3百万元、5987.4百万元，毛利率分别为37.6%、38.6%、39.1% ### 6. 财务指标分析 - **成长能力**：预计2026-2028年销售收入增长率分别为16.9%、10.91%、9.96% - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为37.65%、38.60%、39.10%，净利率分别为14.62%、15.22%、15.61%，ROE分别为10.96%、11.55%、11.87% - **营运能力**：总资产周转率预计提升，固定资产周转率和应收账款周转率也有明显改善 - **资本结构**：资产负债率预计下降，流动比率和速动比率上升，股利支付率下降，显示公司财务结构趋于稳健 ## 关键信息 - **改革方向**：组织变革、产品升级、渠道优化、并购拓展 - **业绩亮点**：Q1收入与利润双增长，毛利率显著提升，渠道库存改善 - **盈利预测**：公司未来三年盈利能力和估值指标持续向好，EPS预计稳步增长 - **风险提示**：全国化扩张不及预期、市场竞争加剧 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **朱会振**：执业证号S1250513110001，电话023-63786049，邮箱zhz@swsc.com.cn - **舒尚立**：执业证号S1250523070009，电话023-63786049，邮箱ssl@swsc.com.cn