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26Q1业绩亮眼，改革成效初显

核心内容

公司发布2025年报及2026年一季报，业绩表现如下：

• 2025年全年营收：42亿元，同比下降23.9%
• 2025年全年归母净利润：5.4亿元，同比下降39.9%
• 2025年全年扣非归母净利润：5.4亿元，同比下降20.1%
• 2026年Q1营收：13.2亿元，同比增长19.9%
• 2026年Q1归母净利润：2.6亿元，同比增长45.1%
• 2026年Q1扣非归母净利润：2.6亿元，同比增长19.9%

公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税），显示出对股东回报的重视。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：公司整体业绩承压，营收与净利润均出现下滑，但扣非净利润降幅相对较小。
• 2026年Q1：公司实现业绩明显改善，营收与净利润均实现同比增长，尤其是归母净利润增长显著，显示出改革带来的积极影响。

2. 渠道与区域表现

• 2025年全年：公司渠道调整导致主业承压，分销渠道收入同比下降21.9%，而直销渠道收入同比增长19.6%，表明线上直营推动了增长。
• 2026年Q1：收入端明显改善，尤其是美味鲜子公司收入同比增长14.6%，显示渠道调整效果逐步显现。
• 区域表现：2025年全年各区域收入增速普遍为负，但公司持续加强渠道下沉，区县开发率达到76.6%，地级市开发率达到94.2%。

3. 盈利能力提升

• 2025年全年：公司毛利率为39.2%，同比下降0.6个百分点。
• 2026年Q1：毛利率同比提升3.7个百分点至42.4%，主要得益于原材料采购单价下降、供应链优化和规模效应。
• 费用控制：销售费用率同比上升3.6个百分点至12.8%，管理费用率同比上升1.1个百分点至8.0%，但综合来看，公司扣非净利率同比提升0.6个百分点至12.8%。

4. 改革成效

• 组织变革：公司持续推动组织变革，建立事业部体制，增强销售队伍活力。
• 产品升级：加强趋势品减盐系列和有机系列推广，推进品牌产品升级。
• 渠道优化：渠道库存已恢复至良性水平，价格倒挂问题基本解决。
• 并购拓展：2026年2月并购四川味滋美，切入复调赛道，丰富产品矩阵。

5. 盈利预测

• 2026-2028年EPS预测：0.87元、1.00元、1.14元
• 动态PE预测：22倍、20倍、17倍
• 盈利预测：
  • 调味品业务：预计2026-2028年收入分别为4628.4百万元、5156.5百万元、5690.4百万元，毛利率分别为38.5%、39.4%、39.8%
  • 非调味品业务：预计2026-2028年收入分别为281.2百万元、288.8百万元、297.1百万元，毛利率分别为24.3%、24.7%、25.1%
  • 合计：预计2026-2028年收入分别为4909.6百万元、5445.3百万元、5987.4百万元，毛利率分别为37.6%、38.6%、39.1%

6. 财务指标分析

• 成长能力：预计2026-2028年销售收入增长率分别为16.9%、10.91%、9.96%
• 获利能力：预计2026-2028年毛利率分别为37.65%、38.60%、39.10%，净利率分别为14.62%、15.22%、15.61%，ROE分别为10.96%、11.55%、11.87%
• 营运能力：总资产周转率预计提升，固定资产周转率和应收账款周转率也有明显改善
• 资本结构：资产负债率预计下降，流动比率和速动比率上升，股利支付率下降，显示公司财务结构趋于稳健

关键信息

• 改革方向：组织变革、产品升级、渠道优化、并购拓展
• 业绩亮点：Q1收入与利润双增长，毛利率显著提升，渠道库存改善
• 盈利预测：公司未来三年盈利能力和估值指标持续向好，EPS预计稳步增长
• 风险提示：全国化扩张不及预期、市场竞争加剧

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

分析师信息

• 朱会振：执业证号S1250513110001，电话023-63786049，邮箱zhz@swsc.com.cn
• 舒尚立：执业证号S1250523070009，电话023-63786049，邮箱ssl@swsc.com.cn