建材行业深度报告_一篇梳理西北水泥的专题_春风二度玉门关

证券研究报告总结：西北水泥行业分析

核心内容概述

本报告对2017年西北水泥行业进行了深度分析，指出区域水泥需求稳步回升，价格持续上涨，库存处于历史低位。同时，房地产和基建投资支撑强劲，龙头企业市占率高，协同与错峰生产执行良好，行业具备估值安全边际，建议“买入”。

主要观点

• 需求回暖：西北地区水泥销量自2016年12月开始回升，截至2017年5月，销量同比增速为1.04%，回升幅度达5.6个百分点。
• 价格上扬：2017年年初至今，西北地区P·O42.5水泥价格平均上涨7.62%，高于全国平均水平2.39%。西宁、银川、乌鲁木齐等地涨幅居前。
• 库存低位：当前西北水泥库存比为65.33%，低于全国平均水平，且处于历史低位。
• 地产支撑超预期：1-5月西北五省房地产开发投资累计增速达13.21%，明显高于全国8.8%的增速，其中陕西和甘肃表现突出。
• 基建投资发力：2017年西北五省固定资产投资目标约5.6万亿元，增速目标18.5%。新疆、陕西等地区基建投资增速亮眼，未来项目落地将有力支撑水泥需求。
• 区域竞争格局集中：西北地区熟料产能集中于三大水泥企业——祁连山、宁夏建材、天山股份，其在甘肃、宁夏、新疆等地市占率分别为41%、42%、31%。
• 错峰生产执行良好：区域企业严格执行错峰生产政策，有效抑制供给，提升盈利水平。
• 业绩季节性显著：水泥企业二、三季度盈利对全年影响重大，西北地区受气候影响，一、四季度为淡季，二、三季度为旺季。
• 估值具备安全边际：祁连山、宁夏建材、天山股份2017年PE分别为13.5、22.3、24.4倍，PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中祁连山和宁夏建材估值较低，推荐“买入”。

关键信息

区域需求与价格表现

• 销量回升：西北水泥销量自2016年12月开始回升，5月同比增速达1.04%。
• 价格增长：P·O42.5水泥价格同比上涨7.62%，其中西宁、银川、乌鲁木齐涨幅分别达23.33%、15.38%、7.41%。
• 库存情况：截至2017年7月7日，西北水泥库存比为65.33%，处于历史低位。

房地产投资支撑

• 投资增速：2017年1-5月西北五省房地产开发投资累计增速达13.21%，高于全国水平。
• 区域表现：陕西、甘肃增速分别为22%和16.9%，是区域需求增长的主力。
• 销售与新开工：西北地区商品房销售面积和新开工面积同比分别增长8.88%和7.53%，其中陕西新开工面积增速达14.4%。

基建投资潜力

• 投资目标：2017年西北五省固定资产投资目标约5.6万亿元，增速目标18.5%。
• 项目落地：甘肃省35个重点交通项目集中开工，新疆将投资2000多亿元改善公路交通，陕西交通投资计划调增至500亿元以上。
• 未来潜力：陕西省未来五年交通运输投资约5000亿元，将推动水泥需求持续增长。

企业竞争格局

• 产能集中：祁连山、宁夏建材、天山股份分别在甘肃、宁夏、新疆地区占据主导地位。
• 收入区域集中：祁连山85%收入来自甘肃，宁夏建材58%来自宁夏，天山股份71%来自新疆。

错峰生产政策

• 政策执行：自2014年起，错峰生产政策在西北地区逐步推广，有效控制产能，提升盈利。
• 执行效果：甘肃、新疆等地通过错峰生产减少熟料产量、燃煤消耗及二氧化碳排放，库存明显下降。

业绩季节性

• 淡旺季明显：西北地区水泥需求受气候影响，冬季施工停滞，一、四季度为淡季，二、三季度为旺季，盈利表现显著。
• 数据支撑：天山股份、祁连山、宁夏建材营业收入和净利润均呈现显著季节性波动，二、三季度表现突出。

估值与投资建议

• 估值水平：祁连山、宁夏建材、天山股份2017年PE和PB均处于行业较低水平。
• 投资建议：报告建议“买入”，认为行业在环保和政策调控下，下半年水泥价格有望进一步上涨，建材板块行情有望“稳中求进”。

图表与数据参考

• 图1-图38展示了西北水泥行业销量、价格、库存、投资及企业业绩等数据。
• 表1-表4提供了各省份基建项目、熟料产能及去产能政策等详细信息。

风险提示

• 报告数据来源于公开渠道，可能存在不完整或不准确的情况。
• 本报告不构成投资建议，投资者需自行判断风险，承担相应后果。
• 报告内容可能随市场变化而更新，以最新发布为准。

投资评级

• 股票评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）。
• 行业评级：超配（预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上）。