电气设备行业深度报告：核电，春风已度玉门关-20190307-太平洋证券-31页_2mb

报告摘要

核电行业分析总结

核心内容

核电行业正迎来复苏期，主要得益于“华龙一号”等自主三代核电技术的推进以及“一带一路”倡议带来的出口机遇。尽管2018年之前新机组核准停摆三年，但随着AP1000和CAP1400项目的推进，以及华龙一号首堆的顺利进展，核电行业逐步释放装机潜力。

主要观点

核电重启信号明显：
- 2019年初，漳州核电一期1号、2号机组和惠州太平岭核电一期1号、2号机组获得核准，采用融合后华龙一号技术。
- 福清核电5号机组在2018年4月完成首次装料，9月投产，标志着核电行业重启。
AP1000项目十年磨一剑：
- AP1000首堆项目因设计、设备制造和施工进度延迟，导致核电核准停摆三年。
- 2018年9月，三门核电1号机组投产，海阳核电1号机组也顺利投产，表明AP1000项目已逐步推进。
华龙一号技术优势明显：
- “华龙一号”是中核和中广核联合研发的自主三代核电技术，具备更高的安全标准和国产化率。
- 国家推动技术融合，以避免无序竞争，提高技术统一性。
核电出口前景广阔：
- “一带一路”沿线国家64个，其中25个计划发展核电，2030年全球新增核电装机约200GW，我国有望占据20%市场份额，出口规模预计达5600亿元。
- 我国核电技术已获得国际认可，如“华龙一号”在巴基斯坦和英国等国家落地。
核电产业链完整，发展空间大：
- 我国核电产业链涵盖铀矿开采、核燃料生产、核电站建设、运营、核废料处理等环节，具备良好的发展空间。
- 国产化率逐步提升，如AP1000和CAP1400项目中，70%的设备已实现国产化。
政策支持与市场前景：
- 国家出台多项政策支持核电发展，包括《核安全法》、《核电管理条例》等，为核电发展提供政策保障。
- 核电在电力结构中占比低，未来有望在“十三五”后期实现批量建设，提升装机容量。
投资建议与重点公司：
- 推荐关注短周期设备、提前布局核废料处理的公司。
- 重点推荐公司包括东方电气、应流股份、江苏神通、久立特材、通裕重工和中国核电，这些公司具备核心技术、资质优势和国产化能力。

关键信息

核电装机情况：
- 截至2019年1月，我国在运核电机组45台，装机容量4590万千瓦；在建机组11台，装机容量1218万千瓦。
- 未来预计AP1000、CAP1400和华龙一号等第三代堆型将占据重要地位。
核电成本与效益：
- 核电运营成本低，燃料费用仅占发电成本的20%，而火电燃料费用高达40%-60%。
- 核电建设周期长，但运营稳定，具有较好的投资回报潜力。
技术与安全：
- “华龙一号”和CAP1400等第三代技术已通过安全审评和国际认证。
- 核电安全水平处于国际先进水平，未发生2级及以上核安全事件。
核废料处理：
- 我国正推进核废料处理技术，如闭式循环处理和玻璃固化技术，以提升核能利用的可持续性。
投资逻辑：
- 国产化是核电发展的核心逻辑，具备技术壁垒和资质的企业将受益。
- 核电作为清洁能源，符合我国低碳化转型需求，具有较大的发展空间。

投资建议

重点推荐公司：
- 东方电气：核电设备龙头，中标多项核岛主设备订单，未来受益于核电批量建设。
- 应流股份：聚焦核能和航空，具备高端零部件制造能力，毛利率稳中有升。
- 江苏神通：核级蝶球阀龙头，核电重启背景下业绩弹性高。
- 久立特材：蒸汽发生器U型管双寡头之一，具备核电业务增长潜力。
- 通裕重工：卡位核废料处理，具备核心技术，有望受益于核废料处理需求。
- 中国核电：中核集团旗下运营商，堆型齐全，装机容量和发电量稳步提升。

风险提示

首堆运行不顺：可能导致核电建设拖期，影响整体进度。
核电建设拖期：影响项目进度和投资回报。
海外出口波折：国际竞争激烈，出口项目可能受政策或技术因素影响。

机遇与挑战

机遇：
- 国家政策支持，核电消纳机制完善。
- “一带一路”带来大量出口机会，核电成为高端装备制造代表。
- 核电技术不断成熟，具备自主知识产权，有助于提升国际竞争力。
挑战：
- 核电建设周期长，投资回报周期相应拉长。
- 国内核电需求增长受经济周期和政策影响。
- 核废料处理技术仍需提升，影响核电的可持续发展。