中药行业深度报告系列一：消费升级叠加政策催化，从高端名酒看品牌中药-20210831-长城证券-35页_2mb

中药行业深度报告：消费升级与政策催化下的品牌中药发展机会

核心观点

• 消费升级趋势不改：随着居民收入提升和健康意识增强，高端中药产品需求持续增长，中药在大健康领域具有广阔前景。
• 政策支持推动行业发展：国家对中医药行业加强监管，同时出台多项利好政策，推动中药行业规范化、标准化发展，提升中药产品的市场信任度和行业活力。
• 中药板块估值偏低，具备配置价值：中药板块目前相对医药板块和沪深300指数处于历史中低位，具备投资潜力。
• 品牌中药企业具有竞争优势：拥有“中华老字号”、非遗、独家品种等特质的中药企业，具备品牌护城河，未来增长空间大。

行业现状与前景

1.1 中医药产业发展背景

• 中药涵盖中药材、中成药和中药饮片，有上千年的历史，广泛用于保健预防及辅助治疗，药效温和。
• 2017-2018年，部分不合规企业被取缔，导致行业收入萎缩，但集中度提高。
• 2020年《中华人民共和国药典》实施，提高药品安全性标准，规范中药饮片行业，促进行业高质量发展。
• 中医药在新冠疫情防控中表现突出，参与救治确诊病例占比达92%，提升国际知名度。

1.2 消费升级与大健康产业

• 2014-2019年，人均医疗支出占比由7.20%增至8.82%，居民健康意识增强，支付意愿提高。
• 大健康产业市场规模从2014年的4.5万亿元增至2019年的8.78万亿元，年均复合增长率约14.30%。
• 2020年“健康中国”战略提出，到2030年大健康产业总规模将达到16万亿元。
• 中药在“治未病”理念下，成为预防和保健的重要组成部分。

1.3 他山之石：从高端名酒看高端名药

• 白酒行业在消费升级背景下，次高端、高端白酒增速显著高于行业平均水平。
• 中药行业与白酒行业相似，具备品牌力和产品力的中药企业将受益于消费升级，推动高端中药产品放量增长。
• “中华老字号”、非遗、独家品种等中药企业品牌力强，产品口碑好，具备长期增长潜力。

标的分析

3.1 中新药业

• 拥有速效救心丸（国家级机密）等独家品种，具备品牌护城河。
• 产品线丰富，覆盖中成药、中药材、化学药、保健品等。
• 混改举措落地，管理持续改善，有望进入加速发展期。
• 2021H1营业收入增长10.64%，归母净利润增长43.00%，经营状况良好。

3.2 同仁堂

• 作为百年老字号，品牌影响力大，但受国企体制和疫情等因素影响，估值处于瓶颈期。
• 国企改革三年行动推动混改，有望提高盈利能力。
• 安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等核心产品具有高毛利和高溢价能力。
• 2021H1营业收入增长22.58%，归母净利润增长29.91%，业绩反弹明显。

3.3 九芝堂

• 拥有“中华老字号”称号，产品梯队丰富，覆盖心脑血管、补肾、补血等多个领域。
• 2020-2021年业绩反弹，归母净利润增速达41.72%。
• 积极推进创新药研发，与干细胞产业结合，提升未来发展空间。
• 2021H1营业收入增长13.38%，归母净利润增长11.38%，经营状况改善。

3.4 寿仙谷

• 专注于灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材的种植与加工，是行业标准制定者。
• 产品毛利率高，客户忠诚度强，品牌影响力逐渐扩大。
• 2021H1营业收入增长13.38%，归母净利润增长11.38%，经营状况改善。
• 筹备新一轮股权激励，有利于吸引和留住人才，推动长期发展。

3.5 羚锐制药

• 国内领先的贴膏剂生产企业，核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种。
• 拥有46个品种进入医保目录，研发投入持续增加，产品差异化明显。
• 管理层年轻化，品牌升级和渠道改革推动销售结构优化，未来增长空间广阔。
• 2021H1营业收入增长19.25%，归母净利润增长21.61%，业绩表现良好。

3.6 江中药业

• 拥有五十年胃肠用药经验，品牌影响力大，渠道和营销能力强。
• 2021年并购桑海、济生，资源整合助推业绩增长。
• 聚焦OTC核心业务，积极发展大健康业务，深耕存量市场并拓展新增长点。
• 2021H1营业收入增长19.25%，归母净利润增长21.61%，业绩逐步释放。

投资建议

• 关注具备品牌力和产品力的中药企业：包括中新药业、同仁堂、九芝堂、寿仙谷、羚锐制药、江中药业等。
• 政策与市场双重驱动：国家对中医药行业的支持和消费升级趋势，为品牌中药企业带来增长机遇。
• 中药板块配置价值凸显：中药估值低于医药板块整体水平，具备投资潜力。
• 建议投资者关注中药板块中的优质标的，把握行业发展趋势，挖掘长期增长机会。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 医药行业政策变化
• 国外经营贸易政策风险
• 国企改革实施风险
• 疫情反弹风险