建筑行业12月动态报告：PMI略有回落，专项债密集发行稳投资-20191230-银河证券-22页_1mb

建筑行业动态报告总结

核心内容

2019年12月，建筑行业呈现以下主要特点：

• PMI略有回落：1-12月建筑业PMI为56.7%，环比降低2.9个百分点，其中新签订单PMI为52.9%，环比降低3.1个百分点。
• 行业分化：房屋建筑业PMI低于上月，而土木工程建筑业PMI高于上月，显示行业内部存在分化。
• 专项债密集发行：2020年专项债额度提前下达，预计为“稳投资”提供支撑，专项债发行规模远超2019年，有助于投资项目的落地和实施。
• 估值处于低位：建筑行业估值处于历史中低位，具有较强的安全边际。
• 投资建议：推荐基建相关企业，如中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、葛洲坝、中国化学、中设集团、上海建工、隧道股份等。

主要观点

1. 建筑需求随固投增速放缓而减弱

• 建筑业是国民经济的支柱产业，与固定资产投资高度相关。
• 2019年前三季度建筑行业营业收入增速加快，净利润增速放缓，建筑行业整体呈现业绩增速放缓趋势。
• 建筑行业毛利率和净利率略有下降，但总体稳定。
• 城镇化率或迎来拐点，人口红利下降，人工成本上升，影响行业景气度。

2. 建筑行业属于成熟行业

• 建筑行业整体处于成熟阶段，但子行业分化较大，如房建、基建、专业工程等。
• 建筑行业波特五力分析显示，行业竞争激烈，企业议价能力较强。
• 建筑行业杜邦分析表明，ROE下降主要由于总资产周转率和权益乘数下降。

3. 建筑业主要问题及建议

• 建筑行业面临工程建设组织方式落后、核心竞争力不强、质量安全事故频发、回款困难等问题。
• 建筑行业资产负债率较高，经营现金流较差，降杠杆和深化建筑体制改革较为迫切。
• 2019年建筑业新签订单增速有望触底回升，主要受益于专项债发行和基建投资回升。

4. 建筑行业估值处于较低水平

• 我国建筑企业估值与国际成熟市场建筑行业估值水平相当，但比美股建筑企业略低，比港股基建企业略高。
• 建筑行业对全部A股的估值溢价为负值，处于历史低位，具有较强的吸引力。
• 从细分行业来看，基建和专业工程估值较低，存在投资机会。

关键信息

• 专项债发行：截至11月末，地方政府专项债发行量为2.55万亿元，同比增长33.72%。2020年1月计划发行专项债金额合计2294亿元，远超去年同期。
• 基建投资：2019年广义基建投资增速有望介于3%-4%之间，部分基建项目资本金比例下调，有助于减轻资金压力。
• 行业表现：建筑行业年初至今涨幅倒数第一，但部分细分行业如专业工程、生态环保、钢结构等存在投资机会。
• 重点公司推荐：
  • 中国铁建（601186.SH）：月涨幅3.09%，市盈率6.86，市值1370.18亿元
  • 中国建筑（601668.SH）：月涨幅-2.48%，市盈率5.70，市值2333.85亿元
  • 葛洲坝（600068.SH）：月涨幅7.33%，市盈率5.82，市值295.17亿元
  • 上海建工（600170.SH）：月涨幅2.05%，市盈率8.52，市值314.33亿元
  • 隧道股份（600820.SH）：月涨幅-2.48%，市盈率8.56，市值未提供
• 风险提示：
  • 固定资产投资下滑
  • 应收账款回收不及预期
  • 贸易磋商不及预期

投资建议

• 基建投资：作为逆周期调节的重要手段，基建投资具有较高的确定性，推荐关注中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、葛洲坝、中国化学、中设集团、上海建工、隧道股份等。
• 专业工程：受政策和市场因素影响，专业工程存在主题投资机会，建议关注中国化学、葛洲坝、鸿路钢构等。
• 房建企业：建议关注长三角一体化受益企业，如上海建工、隧道股份、浦东建设、龙元建设等。

结论

建筑行业整体处于成熟阶段，面临一定的挑战，但专项债发行和基建投资的回升为行业提供了支撑。行业估值处于历史低位，具备较强的安全边际。建议关注基建施工、专业工程和房建领域的龙头企业，以获取较好的投资回报。