可转债研究：关于近期一级市场的思考-20180805-兴业证券-14页-1mb

可转债市场近期分析总结

核心内容

本报告分析了2018年可转债市场的一级市场发行节奏、参与意愿变化及对二级市场的影响。报告指出，当前市场环境下，转债发行节奏呈现“快-慢-快”的趋势，但参与方的积极性显著下降，给市场带来一定的挑战。

主要观点

发行节奏变化

• 发行节奏：2018年1月至4月发行较快，5月明显放缓，6月再次加快。
• 原因分析：
  • 季节性扰动（如年报季）导致发行节奏减缓。
  • 权益市场偏弱，转债发行困难。
  • 信用环境改善后，发行节奏加快，监管层态度也有所松动。

参与意愿下降

• 原股东配售意愿：下降明显，尤其是控股股东，主要原因是市场赚钱效应不足。
• 网上申购户数：大幅下降，多数转债申购户数在10万以下。
• 打满概率：较之前明显降低，平均参与规模下降。
• 弃购现象：成为常态，尤其在6月和7月，导致投行包销压力上升。
• 网下参与：机构投资者热情不足，参与户数有限。

发行人让利的重要性

• 发行人诉求：希望转债发行成功，而投资者更关注上市价格。
• 解决困局的方式：
  • 控股股东积极配售以增强信心。
  • 优化条款，如回售保护期和价格。
  • 提高票息，增强债性吸引力。

关键信息

一级市场对二级市场的影响

• 市场共振：一二级市场联动增强，转债表现可作为投资者情绪的观察指标。
• 机构观望：网下参与意愿不足，反映机构投资者当前的观望心态。
• 供给压力：当前供给压力较小，但需关注未来大规模个券（如银行转债、石油石化电力EB）的发行。

市场策略建议

• 转债位置尴尬：当前市场环境下，转债既无法吸引中长期投资者，短期交易机会也有限。
• 短期策略：可关注偏股优质标的，如东财、星源、宁行等。
• 中期策略：应立足基本面，逐步建仓。
• 下修博弈：不确定性增加，但主动型下修概率较高，如蓝思。

市场回顾

• 股市表现：本周股市大幅下跌，上证综指跌幅4.63%，深成指跌幅7.46%，创业板指跌幅7.08%。
• 债市表现：债市上涨，资金面宽松，国债期货表现强劲。
• 转债表现：小幅下跌，中证转债指数周跌幅1.11%。
• 行业表现：综合、采掘行业领涨，商业贸易、电子、化工等跌幅较大。

市场信息追踪

• 发行进度：本周安井、海澜和湖广转债上市，当前发行余额为2066.03亿元。
• 预案进展：海汽集团、贵广网络、通威股份等公司发布或通过发行预案。

风险提示

• 经济下行：可能对市场产生负面影响。
• 信贷紧缩：超预期可能加剧市场压力。
• 监管政策：对市场可能带来超预期的不利影响。
• 基本面变化：可能影响转债发行和市场表现。

投资建议

• 投资评级：报告中投资建议分为股票评级和行业评级，分别对应不同的市场表现预期。
• 免责声明：报告信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业人士意见。

信息披露

• 信息来源：报告信息基于Wind数据整理，内容真实可靠。
• 版权说明：报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制或分发。

法律声明

• 使用风险：使用报告可能产生损失，本公司不承担相关责任。
• 信息变更：报告内容可能随时变更，投资者应关注最新信息。
• 利益冲突：兴业证券可能持有相关公司证券或提供投资银行业务服务，可能影响报告客观性。

总结

整体来看，当前可转债市场面临发行节奏加快但参与意愿下降的局面，市场情绪较为谨慎。发行人让利成为解决发行难题的重要手段，投资者应关注基本面，采用短期和长期配置相结合的策略。同时，需警惕经济下行、信贷紧缩及监管政策带来的风险。