20210301-东北证券-太阳纸业-002078.SZ-行业上行推动盈利提升_成本优势奠定长期竞争力_4页_674kb

太阳纸业（002078）公司点评总结

核心内容

太阳纸业于2021年3月1日发布公司点评报告，对2020年全年及第四季度业绩进行回顾，并展望其2021年至2022年的盈利前景。报告指出，尽管2020年公司整体营收和净利润均出现下滑，但第四季度行业景气度回升，盈利环比改善。同时，公司凭借成本优势和产能扩张，具备长期竞争力。

主要观点

• 行业景气度提升：2020年11月后，纸浆价格上涨，推动下游纸企提价，太阳纸业1月和2月相继提价，预计文化纸价格将持续上涨。
• 成本优势显著：公司拥有自有浆线及低价库存，有助于缓解浆价上涨带来的成本压力，提升盈利能力。
• 盈利预测上调：基于行业上行趋势，上调2020-2022年每股收益（EPS）预测至0.75元、1.20元、1.43元，当前股价对应的PE分别为23.52倍、14.71倍、12.36倍。
• 产能扩张稳步推进：兖州45万吨文化纸、7万吨特种纸及老挝80万吨高档箱板纸产能已投产，广西北海项目将在2021年底至2022年初陆续投产，进一步增强公司市场竞争力。
• 长期竞争力增强：广西北海140万吨纸浆产线投产后，公司纸浆自给率将提升至60%以上，老挝再生纤维浆板产线已投入运营，成本优势进一步深化。

关键信息

业绩回顾

• 2020年营业收入：215.68亿元，同比下降5.25%。
• 2020年归母净利润：19.70亿元，同比下降9.55%。
• 2020Q4营业收入：22.95亿元，同比下降6.79%。
• 2020Q4归母净利润：5.88亿元，同比下降15.17%。

盈利预测

• 2021年EPS：1.20元，对应PE为14.71倍。
• 2022年EPS：1.43元，对应PE为12.36倍。
• 目标价：24.00元，维持“买入”评级。

财务指标

• 毛利率：2021年预计为23.8%，2022年预计为23.4%。
• 净利润率：2021年预计为10.9%，2022年预计为10.9%。
• 资产负债率：2021年预计为41.4%，2022年预计为34.9%。
• 流动比率：2021年预计为0.84，2022年预计为0.93。
• 速动比率：2021年预计为0.56，2022年预计为0.60。

项目进展

• 兖州项目：45万吨文化纸、7万吨特种纸产能已投产。
• 老挝项目：80万吨高档箱板纸产能已投产，40万吨再生纤维浆板产线投入运营。
• 广西北海项目：一期55万吨文化纸和15万吨生活用纸产能将在2021年底至2022年初投产，140万吨纸浆产线也将同期投产。

风险提示

• 需求不及预期
• 纸价不及预期
• 浆价波动

估值与市场表现

• 当前股价：17.65元（2021年2月26日）
• 6个月目标价：24.00元
• 12个月股价区间：8.00~21.18元
• 总市值：46,334.51亿元
• 市盈率（PE）：23.52倍（2020年）、14.71倍（2021年）、12.36倍（2022年）
• 市净率（PB）：2.47倍（2020年）、1.85倍（2021年）、1.41倍（2022年）
• 市销率（PS）：2.15倍（2020年）、1.60倍（2021年）、1.35倍（2022年）

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

分析师简介

• 唐凯：东北证券轻工组组长，具有5年证券研究从业经历，毕业于武汉大学（经济学、数学学士）和美国纽约州立大学宾汉姆顿分校（会计学硕士）。

总结

太阳纸业在2020年虽面临营收和净利润的下滑，但行业景气度回升和成本优势使其盈利逐步改善。公司持续进行产能扩张，未来将显著提升市场占有率和盈利能力。基于行业前景和公司发展，上调盈利预测并维持“买入”评级，但需关注需求、纸价和浆价波动等风险因素。