20221031-东吴证券-太阳纸业-002078.SZ-2022Q3业绩点评_提价后盈利有望修复_南宁项目深化林浆纸一体化战略_3页_446kb

太阳纸业（002078）2022Q3业绩点评总结

核心内容

太阳纸业在2022年第三季度的业绩基本符合市场预期，但面临一定的盈利压力。公司通过提价策略和林浆纸一体化战略的推进，有望在后续季度实现盈利修复。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022Q1-Q3：公司实现营业收入296.4亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润22.68亿元，同比下降18.07%。
• 季度表现：Q1/Q2/Q3营业收入分别为96.67/101.88/97.85亿元，同比增长26.48%/24.7%/23.84%；归母净利润分别为6.75/9.84/6.09亿元，同比增长-39.08%/-12.38%/+13.37%。
• 环比变化：Q3收入环比下降4%，归母净利润环比下降38.1%，盈利能力承压。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：2022Q3毛利率为14.5%，同比提升0.08个百分点，但环比下降4.38个百分点。
• 期间费用率：2022Q3期间费用率同比上升0.27个百分点至5.42%，其中销售费用率下降0.04个百分点，管理费用率下降0.21个百分点，研发费用率上升0.72个百分点，财务费用率上升0.53个百分点。
• 销售净利率：2022Q3销售净利率同比下降0.58个百分点至6.24%，环比下降3.43个百分点。
• 盈利修复预期：随着8月文化纸多轮提价，预计2022Q4盈利能力将小幅改善；2023年浆价中枢有望下行，盈利持续修复。

3. 产能扩张与战略布局

• 广西北海生活用纸项目：一期4台纸机预计2022年内全部投产。
• 兖州23号纸机搬迁项目：预计2022年底前完成安装，北海园区产能将增加85万吨。
• 南宁项目：公司与南宁市人民政府签订战略合作框架协议，拟投资建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，10月28日董事会已审议通过一期项目，包括220万吨高档包装纸产线、50万吨本色化学浆产线、15万吨漂白化学浆产线（技改）及相关配套项目。
• 老挝本色浆项目：预计2023Q1投产，为老挝箱板纸产能提供多样化原料来源。

4. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2022-2024年分别为30.7/34.5/38.8亿元（原预测为34.1/37.5/41亿元），对应PE分别为10.2/9.1/8.1倍。
• 估值水平：当前PE（现价 & 最新股本摊薄）为10.19倍，P/B为1.49倍，估值处于合理区间。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司中长期竞争优势稳固。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标

风险提示

• 成品纸需求承压
• 原材料价格上涨
• 产能投放不及预期

投资建议

公司通过提价和产能扩张策略，逐步缓解原材料成本压力，盈利能力有望持续修复。林浆纸一体化战略的深化为公司中长期发展提供有力支撑，维持“买入”投资评级。