20210421-东兴证券-太阳纸业-002078.SZ-2021年迎来量价齐升_成本优势有望加强_7页_860kb

太阳纸业（002078）2021年总结

核心内容

太阳纸业在2020年面临收入和利润的双降，但2021年迎来量价齐升的转折点，预计全年业绩将实现高增长。公司凭借浆纸一体化布局和产能释放，强化了成本优势，提升了盈利能力。

主要观点

• 2020年业绩承压：全年实现收入215.89亿元，同比下降5.16%；归母净利润19.53亿元，同比下降10.33%。其中，Q4收入和净利润分别同比下降6.47%和17.62%。溶解浆销量下滑是业绩拖累的主要原因，其收入同比下降39%。
• 2021年业绩预期显著增长：公司预计2021年第一季度归母净利润同比增长100%-110%，全年净利润有望达到38.99亿元，同比增长约99.63%。
• 产品提价与需求回升：2021年以来，溶解浆和纸价大幅上涨，支撑业绩增长。溶解浆价格同比上涨36%，双胶纸、铜版纸、箱板纸价格分别上涨2%、13%、16%。预计全年产品价格中枢将明显上移。
• 产能释放助力业绩增长：2020Q3以来，公司新增45万吨/年文化纸、80万吨/年包装纸、5万吨/年生活用纸和7万吨/年特种纸产能，预计在2021年贡献销售增量。广西北海项目一期将在2021H2或2022H1投产，新增55万吨/年文化纸和12万吨/年生活用纸产能。
• 成本优势持续强化：公司木浆自给率从2019年的40%提升，且布局老挝再生浆产能和海外废纸浆项目，进一步增强原材料成本控制能力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为38.99亿元、41.11亿元、43.84亿元，EPS分别为1.49元、1.57元、1.67元。PE估值从20.55倍降至9.23倍，显示市场对其未来盈利的预期较高。
• 财务指标改善：2021年毛利率预计提升至22.83%，净利率提升至12.05%。ROE从12.12%提升至20.55%，显示盈利能力增强。

关键信息

产品与市场表现

• 溶解浆：2020年收入同比下降39%，是业绩拖累因素之一；2021年价格同比上涨36%，支撑业绩增长。
• 造纸产品：双胶纸、铜版纸、箱板纸价格分别上涨2%、13%、16%，2020年造纸收入微降0.11%，但2021年有望受益于产品提价和需求回升。
• 文化纸：2021年预计受益于建党100周年文化纸需求增量及禁废令影响，价格中枢上移。

产能布局

• 新增产能：2020Q3以来新增45万吨/年文化纸、80万吨/年包装纸、5万吨/年生活用纸和7万吨/年特种纸产能。
• 广西北海项目：一期产能预计在2021H2或2022H1投产，新增55万吨/年文化纸和12万吨/年生活用纸产能。
• 木浆自给率：从2019年的40%提升，未来将进一步提高。

成本控制

• 再生浆布局：老挝40万吨/年再生浆产能，可利用美废生产，降低成本。
• 浆纸一体化：公司通过浆纸一体化布局，有效平滑成本上涨，提升盈利能力。

财务指标预测

风险提示

• 下游需求波动
• 浆纸价格超预期回落
• 项目投产进度不及预期

未来展望

公司未来3-6个月将披露2021年一季报，继续推进广西北海项目投产，进一步释放产能，提升市场份额和盈利能力。长期来看，公司有望在文化纸、包装纸领域实现市场份额增长，同时增强原材料成本控制能力，实现可持续发展。