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煤价探底，静候旺季需求回升总结

核心内容

2025年煤炭行业面临供需格局重塑，煤价中枢持续下行，但随着“迎峰度夏”备煤需求的释放，市场预期煤价有望在旺季中回升。分析师王逸奇从供需两端分析了当前煤炭市场的运行态势，并给出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

一、煤价加速下行，接近底部

• 动力煤：截至2025年5月16日，CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价为630元/吨，周环比下跌1.56%，同比下跌25.88%，较年初下滑19.2%。
• 焦煤：截至2025年5月19日，山西吕梁主焦煤价格为1130元/吨，周环比下跌4.24%，同比下跌25.88%，较年初下滑14.49%。
• 市场趋势：煤价持续走低，但预计将在“迎峰度夏”期间因需求回升而有所支撑。

二、供应：增速放缓，进口减少

• 国内原煤产量：1-4月全国累计原煤产量同比增长6.6%，4月同比增长3.8%，增速较3月收窄5.8个百分点，月环比下降11.64%。
• 低基数效应：2024年3月山西产量因整治而下滑，因此4月产量增长主要受低基数影响。
• 5月产量预期：随着山西等地开展汛期安全生产检查，预计5月原煤产量将维持高位，但增速有望进一步放缓。
• 进口煤：1-4月全国进口煤及褐煤同比下降5.3%，4月同比下降16.4%，降幅扩大。进口量高位回落趋势难以扭转。
• 协会倡议：中国煤炭工业协会与运销协会联合发布倡议，要求煤炭企业控制产量、履行中长期合同、提升清洁生产水平，并严控劣质煤进口。

三、需求：旺季预期推动需求回升

• 火电需求：4月规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月持平，但随着“迎峰度夏”备煤需求释放，预计5月中下旬火电需求将回升。
• 电厂日耗：当前电厂日耗煤量同比下降6.13%，但预计5月中下旬将逐步提升，主要受补库需求驱动。
• 非电需求：中美对等关税缓和，钢厂出口压力减小，铁水产量仍处于高位，且钢厂库存处于低位，有利于非电需求的提升。

四、投资建议及风险提示

• 投资建议：建议关注长协比例高、防御性强、分红稳定的动力煤龙头公司，如中国神华、陕西煤业，维持行业“增持”评级。
• 风险提示：
  • 铁路运费上涨
  • 安全生产风险
  • 产能释放风险
  • 国内经济复苏不及预期
  • 海外经济复苏不及预期

关键信息

• 煤价走势：动力煤与焦煤价格持续下跌，但预计在旺季需求推动下有所支撑。
• 产量变化：国内原煤产量增速放缓，5月可能进一步下降；进口煤量高位回落。
• 需求变化：火电需求受清洁能源挤压，但“迎峰度夏”补库将推动需求回升；非电需求受中美关税缓和与钢厂库存低位影响，有望改善。
• 政策影响：行业协会倡议控制产量与进口，有助于缓解市场供需压力。
• 投资方向：关注动力煤龙头公司，维持“增持”评级。

结构清晰要点

图表与数据来源

• 图1：动力煤价格走势（Q5500）
• 图2：焦煤价格走势（山西吕梁）
• 图3：原煤当月产量及同比
• 图4：原煤累计产量及同比
• 图5：山西原煤当月产量及同比
• 图6：山西原煤累计产量及同比
• 图7：进口煤当月数量及同比
• 图8：进口煤累计数量及同比
• 图9：协会倡议书发布
• 图10：印尼煤出口量下滑
• 图11：中国为印尼煤主要出口国家
• 图12：印尼矿权税变化
• 图13：火电当月发电量及同比
• 图14：火电累计发电量及同比
• 图15：水电当月发电量及同比
• 图16：风电当月发电量及同比
• 图17：太阳能当月发电量及同比
• 图18：核电当月发电量及同比
• 图19：重点电厂库存
• 图20：重点电厂日耗煤量
• 图21：钢材出口稳增
• 图22：样本钢厂铁水产量
• 图23：样本钢厂钢材库存

分析师声明

• 王逸奇具备证券投资咨询执业资格，以独立、诚信、客观的原则出具本报告。
• 报告反映了其研究观点，不涉及任何补偿。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：落后沪深300指数5%以上
• 卖出：落后沪深300指数15%以上

重要声明

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