煤炭行业专题研究：旺季需求接近尾声，煤价支撑减弱-20230816-华泰证券-17页_774kb

煤炭行业分析总结

核心内容

2023年8月16日发布的华泰研究专题报告指出，随着旺季需求接近尾声，煤价支撑减弱，行业面临煤价下行压力。报告从供应端、需求端、库存水平以及行业评级等方面进行分析，认为在保供政策和进口煤充足的情况下，产量收缩对整体基本面影响有限，但库存高企和淡季需求疲软将进一步放大煤价下行压力。

主要观点

供应端

• 7月全国原煤产量3.8亿吨，同比增长0.1%，环比下降3.2%。由于安全事故和强降雨影响，部分煤矿出现停产，导致供应收缩。
• 7月煤炭进口量为3,926万吨，同比增长66.9%，1-7月累计进口2.6亿吨，同比增加88.6%。预计下半年进口量将维持高位，同时海外煤价疲软进一步抑制国内煤价上涨动力。
• 保供基调不变，预计产量绝对值仍将维持高位，但边际变化有限。

需求端

• 7月火电发电量同比提升7.2%，环比提升14.7%；水电发电量受高基数影响同比下降17.5%，环比提升22.9%。
• 随着强降水和降温，火电需求受到替代效应影响，电厂日耗从高位回落，预计8月下旬后电力用煤需求将逐步下降。
• 非电用煤需求疲软，7月水泥产量同比下滑5.7%，对煤炭整体需求形成抑制。

库存水平

• 大部分电厂库存仍处于历史高位，沿海八省电厂库存同比高出24.1%，可用天数同比增加3.2天。
• 社会库存达1.96亿吨，同比增加2,700万吨。库存去化效果不明显，进一步加剧煤价下行压力。

行业走势

• 煤价在旺季需求支撑下有所反弹，但需求改善平淡，去库缓慢，导致煤价上行空间受限。
• 三季度煤价易跌难涨，需关注宏观政策及下游需求改善等超预期因素。

关键信息

• 重点推荐公司：中国神华、中煤能源
• 投资评级：买入
• 目标价：
  • 中国神华（A股）：36.8元
  • 中国神华（H股）：29.8港币
  • 中煤能源（A股）：13.8元
  • 中煤能源（H股）：8.5港币
• 风险提示：
  • 供应端干扰事件
  • 需求超预期恢复
  • 极端天气

行业评级说明

• 增持：预计行业股票指数超越基准
• 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
• 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级说明

• 买入：预计股价超越基准15%以上
• 增持：预计股价超越基准5%~15%
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
• 卖出：预计股价弱于基准15%以上

数据来源

• Wind、国家统计局、CCTD、汾渭数据、Bloomberg、华泰研究

图表目录

• 动力煤：

  • 图表1：港口价格
  • 图表2：国际煤炭价格
  • 图表3：坑口价格-内蒙古
  • 图表4：坑口价格-山西
  • 图表5：原煤月度产量
  • 图表6：原煤月度日均产量
  • 图表7：晋陕蒙周度产量
  • 图表8：山西周度产量
  • 图表9：陕西周度产量
  • 图表10：内蒙周度产量
  • 图表11：煤及褐煤月度进口
  • 图表12：煤及褐煤月度累计进口
  • 图表13：动力煤月度进口
  • 图表14：动力煤月度累计进口
  • 图表15：主流港口库存
  • 图表16：北方港港口库存
  • 图表17：沿海港口库存
  • 图表18：内河港口库存
  • 图表19：港口供需平衡-三港总计
  • 图表20：调入量-三港总计
  • 图表21：吞吐量-三港总计
  • 图表22：锚地船舶数-三港总计
  • 图表23：社会库存
  • 图表24：25省电厂库存
  • 图表25：沿海8省电厂库存可用天数
  • 图表26：内陆17省电厂库存可用天数
  • 图表27：全国主要城市平均气温
  • 图表28：全国月度发电量-总量
  • 图表29：全国月度发电量-火电
  • 图表30：全国月度发电量-水电
  • 图表31：全国月度发电量-其他
  • 图表32：全国旬度日均发电量-总计
  • 图表33：全国旬度日均发电量-火电
  • 图表34：全国旬度日均发电量-水电
  • 图表35：25省电厂日耗
  • 图表36：沿海八省电厂日耗
  • 图表37：内陆17省电厂日耗

• 焦煤：

  • 图表38：坑口价格
  • 图表39：国际价格
  • 图表40：原煤月度产量
  • 图表41：炼焦精煤月度产量
  • 图表42：焦煤月度进口-总量
  • 图表43：焦煤港口库存-三港合计
  • 图表44：焦煤钢厂库存
  • 图表45：焦化厂焦煤库存
  • 图表46：焦化厂焦煤库存可用天数
  • 图表47：焦炭产量
  • 图表48：焦化厂开工率
  • 图表49：生铁月度产量
  • 图表50：粗钢月度产量
  • 图表51：可比公司估值
  • 图表52：可比公司市场表现
  • 图表53：重点公司推荐一览表
  • 图表54：重点推荐公司最新观点

估值与市场表现

• 中国神华（A股）PE为8.5倍（2023E）和9.0倍（2024E），PB为1.3倍（2023E）和1.3倍（2024E），EV/EBITDA为4.2倍（2023E）和4.4倍（2024E）。
• 中煤能源（A股）PE为6.1倍（2023E）和7.1倍（2024E），PB为0.8倍（2023E）和0.7倍（2024E），EV/EBITDA为2.8倍（2023E）和3.1倍（2024E）。
• 报告认为中国神华和中煤能源具有较高的中长期合同占比和高分红比例，是投资首选。

分析师声明

• 研究员王帅声明本报告观点反映其个人意见，未直接或间接收取报酬。
• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

法律披露

• 华泰证券及子公司、联营公司可能持有相关公司证券头寸，并提供投资银行服务。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应自行评估相关风险。

总结

该报告对2023年煤炭行业进行了全面分析，指出随着旺季需求接近尾声，煤价支撑减弱，淡季需求疲软和库存高企进一步放大煤价下行压力。建议关注中国神华和中煤能源，因其具有较高的中长期合同占比和高分红比例。同时提醒投资者注意供应端干扰、需求超预期恢复及极端天气等风险因素。