20150413-安信证券-华建集团-600629.SH-建筑设计旗舰起航_国企改革_PPP与建筑工业化三重受益_21页_1mb

棱光实业 (600629.SH) 详细总结

核心内容

棱光实业于2015年4月13日公布重组方案，拟借壳上市，将华东设计院注入公司。华东设计院是国内建筑设计三大院之一，拥有工程总包一级、建筑工程设计甲级等最高资质，业务覆盖建筑设计、工程承包、工程技术管理及工程勘探等。重组后，现代集团将持有棱光实业51%的股份，成为新的实际控制人。

主要观点

• 借壳上市：棱光实业通过与现代集团的资产置换，实现华东设计院借壳上市，重组后公司主营业务将转向建筑工程设计、工程承包及技术服务。
• 行业前景广阔：中国城镇化率仅为54.7%，设计费率远低于发达国家（1.6%-4.5% vs. 10%以上），未来提升空间大。PPP模式和建筑工业化等技术革新将推动行业向高端发展。
• 技术优势显著：华东设计院在BIM、3D打印、绿色建筑等前沿技术方面具有领先优势，技术储备丰富，商业化应用潜力巨大。
• 品牌与市场布局：公司承接多个地标项目，品牌影响力强。全国布局已初见成效，海外拓展也取得一定进展，包括设立分支机构和收购Wilson等。
• 盈利与估值：公司2015年预测EPS为0.50元，目标价47元，采用市销率（PS）估值，参考苏交科和设计股份的平均PS倍数为4.6倍，给予棱光实业2015年3.5倍PS估值，目标价47元。
• 成长驱动因素：国企改革、PPP与EPC业务扩张、BIM与建筑工业化应用、并购整合、技术商业化等将推动公司业绩快速增长。

关键信息

1. 华东设计院借壳上市

• 重组方案：现代集团将持有的棱光实业49.4%股份划转给现代集团，棱光实业以全部资产与负债与现代集团持有的华东设计院100%股权置换。
• 交易细节：拟置入资产交易价格为108,927.41万元，拟置出资产交易价格为96,926.90万元，非公开发行股票以10.85元/股支付差额12,000.51万元。
• 股权结构变化：重组后现代集团持有51%股权，国盛集团持有21.8%股权，公司总股本从约3.5亿股增至约3.6亿股。

2. 行业分析

• 行业规模与增长：2006-2012年，设计企业营业收入年均增长24.3%，人均收入年均增长18.6%。
• 城镇化与节能改造：城镇化率提升带动基础设施建设，节能政策推动绿色建筑需求增长。
• 行业集中度低：全国设计企业数量庞大，市场分散，整合趋势明显，头部企业如华东设计院具备显著优势。
• 技术革新趋势：BIM、3D打印、绿色建筑等技术将推动行业生产模式变革，提高效率与降低成本。
• PPP模式机遇：设计咨询公司具备前端优势，可主导PPP项目，提升整体收益。

3. 公司竞争优势

• 品牌优势：公司参与设计了东方明珠、世博轴等标志性项目，品牌影响力强。
• 技术领先：在BIM、3D打印、绿色建筑、超高层建筑分析设计等技术方面具有显著优势。
• 全国化与国际化：公司在国内设立30家分支机构，海外市场亦有布局，包括设立境外分公司及收购Wilson。
• 全业务流程覆盖：具备勘察、设计、施工等全流程服务能力，覆盖建筑、市政、水利等多个领域。

4. 未来成长驱动因素

• 跨区域与海外拓展：公司计划继续扩大国内市场并推进国际化，目标设立3-5个海外网点。
• 管理体系完善：上市后将提升管理水平，推动净利率提升，接近行业平均水平。
• EPC与投融资延伸：利用设计优势拓展工程承包及投融资管理，提升项目整体收益。
• 技术商业化应用：BIM、建筑工业化等技术将带动业绩增长，公司计划投入3.5%的营收用于技术研发。
• 并购整合战略：公司将继续推进并购，加强业务布局，提升市场占有率。

5. 财务分析

• 收入与盈利：2011-2013年收入持续增长，净利润波动较大，2015年预测净利润为179.9亿元，2016年预计达270.1亿元，CAGR为36%。
• 毛利率与费用率：毛利率基本稳定在24.9%-25.3%，期间费用率上升，主要因管理费用和研发支出增加。
• 现金流状况：经营性现金流保持正向，2014年1-8月净流出4.5亿元，预计上市后现金流将改善。
• 负债与偿债能力：2013年资产负债率为83.7%，高于行业平均水平。速动比率与流动比率分别为0.88和1.10，略低于行业平均，但仍在正常范围内。

6. 风险提示

• 交易失败风险：可能因股价异常波动或内幕交易导致重组失败。
• 宏观经济波动风险：全球经济及国内政策不确定性可能影响行业和公司发展。
• 市场竞争风险：行业集中度提升，优势企业竞争加剧，需持续巩固市场份额。

投资建议

• 评级与目标价：首次给予“买入-A”评级，目标价47元，基于2015年3.5倍PS估值。
• 可比公司参考：苏交科和设计股份2015年平均PS为4.6倍，棱光实业估值略低，反映其净利率提升潜力。

附录：关键数据表