铜行业：全球通胀交易窗口有望开启，铜板块重估在即-20200920-安信证券-32页_1mb

全球通胀交易窗口有望开启，铜板块重估在即

核心内容

随着全球经济逐步走出疫情阴影，我们正站在从货币宽松交易转向通胀交易的窗口期。铜作为通胀交易的重要载体，有望成为基本金属中最亮眼的品种。当前铜价已从年初低点反弹，且全球铜供需格局逐步趋紧，铜板块迎来重估机会。

主要观点

1. 铜价反弹：截至2020年9月18日，LME铜价收于6850美元/吨，相比3月23日最低点反弹约56.7%，创近27个月新高。
2. 通胀预期上升：美联储的无限QE政策推动流动性宽松，导致美债收益率下降，同时通胀预期上行，形成“名义利率维持低位+通胀预期上行”的特征。
3. 三大推升通胀交易的因素：
   • 新冠疫苗落地：全球已有多个疫苗进入Ⅲ期临床试验，预计最快11月可获得初步数据，有助于经济活动回升。
   • 欧美财政刺激落地：欧盟7500亿欧元复苏计划已达成，美国财政刺激计划虽未明确，但已进入谈判阶段。
   • 美联储“平均通胀目标制”：鼓励通胀超调，允许实际利率在一定范围内下行，为铜价上涨提供支撑。
4. 铜供需格局：全球铜矿供应增速显著放缓，2020-2022年全球铜供需平衡预计分别为-13.6、-15.4、-47.2万吨，进入紧平衡阶段。
5. 库存处于低位：全球三大交易所铜库存和国内保税区库存均处于近5年新低，显示市场供需紧张。

关键信息

供应端

• 全球铜矿供应增速放缓：2020年1-6月全球矿山铜产量为1005万吨，同比仅增长0.7%。
• 疫情压制供应：拉美地区疫情恶化，工会罢工压力增加，2020-2022年铜矿供应增速预计分别为-1.21%、3.13%、2.09%。
• 冶炼加工费降至8年新低：9月国内铜矿现货冶炼加工费报48美元/吨，2021年上半年TC为60.8美元/吨，创2012年以来新低。
• 冶炼减产风险上升：铜冶炼加工费及硫酸副产品价格水平较低，影响生产积极性，预计3季度检修将导致精炼铜产量减少约22万吨。

需求端

• 国内需求修复：电网投资、房地产、汽车行业均出现复苏迹象，8月汽车产销数据回升，新能源车成为铜需求新增长点。
• 新能源车带动铜需求：预计2020-2022年全球新能源车产量分别为307万辆、385万辆、480万辆，带动铜需求增长25万吨、31万吨、38万吨。
• 海外需求回暖：美国、欧元区制造业PMI持续回升，显示经济复苏态势良好。

投资建议

• 铜价具备反弹空间：铜价在低库存和供需错配背景下有望大幅反弹。
• 关注国内铜企：建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜业、金诚信等铜板块标的的重估机会。
• 投资评级：对上述公司维持“买入-A”评级，目标价分别为13.50元、18.30元、20.75元、17.40元。

风险提示

1. 铜需求持续低迷；
2. 铜供应增速超预期；
3. 逆周期政策低于预期。

行业表现与数据

• 图表支持：包含铜价走势、M2增速、PMI数据、库存变化等多幅图表，显示铜市场趋势及供需变化。
• 数据来源：Wind、ICSG、SMM、WoodMac、美联储等。

结论

当前铜市场正从货币宽松交易转向通胀交易，铜价有望持续反弹，铜板块迎来重估机会。供需格局趋紧，加上通胀预期上行和政策支持，铜作为工业金属代表，具备较大的上涨潜力。