华能新能源 (958 HK) 详细总结
核心内容概览
华能新能源是一家成立于2011年的香港上市公司，专注于新能源项目的投资、建设与经营，尤其以风电开发与运营为核心，同时发展太阳能等其他可再生能源业务。公司为国内第二大风电运营商，依托华能集团这一中央级国有企业背景，具备较强的行业影响力。截至2016年底，公司总股本达97.28亿股，其中华能集团持股比例为56.9%。
财务表现与盈利预测
财务数据一览（单位：百万人民币）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
7,357 |
9,239 |
10,237 |
10,964 |
11,990 |
| 净利润 |
1,860 |
2,659 |
3,063 |
3,493 |
4,020 |
| 每股基本盈利 |
0.191 |
0.273 |
0.290 |
0.331 |
0.380 |
| 每股资产净值 |
1.83 |
2.07 |
2.33 |
2.60 |
2.92 |
| 市账率 |
1.2 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
盈利预测与估值
- 目标价：港元3.09（调低至3.10）
- 动态市盈率：对应2017/2018年每股基本盈利预测值的9.1/7.9倍
- 市账率：对应2017年每股资产净值的1.13倍
- 评级：维持买入评级
发电量与行业表现
2017年10月发电数据
- 总发电量：17.36亿千瓦时，同比下降3.2%
- 风电发电量：16.30亿千瓦时，同比下降4.4%
- 光伏发电量：1.06亿千瓦时，同比增长21.6%
- 1-10月累计发电量：177.22亿千瓦时，同比增长13.8%
风电业务分析
- 弃风率：约6%，同比下降4个百分点
- 风电利用小时：160小时，同比下降约10小时
- 1-10月累计利用小时：1642小时，同比增加约55小时
- 10月份风况偏差：导致风电发电量增速明显下降，但11月首周已恢复正常
- 全年风电利用小时预测：由2035调低至2025
- 电价水平：全年平均电价略提高人民币0.3分/千瓦时
风电与光伏业务趋势预测
- 风电业务：2017年全年预计装机量达10,952.4兆瓦，2018年预计增长至12,052兆瓦，2019年预计增长至13,252兆瓦
- 光伏业务：2017年年底装机量预计达905兆瓦，2018年增长至985兆瓦，2019年增长至1075兆瓦
- 2017年全年发电量：预计21,975吉瓦小时，同比增长约13.8%
- 2017年全年盈利预测：每股基本盈利由0.291元调低至0.290元
估值与市场表现
股票信息
- 现价：港元2.50
- 潜在上升空间：+23.6%
- 目标价：港元3.09
- 52周高位：港元2.88
- 52周低位：港元2.31
- 市值：26,416百万港元
- 发行股数：10,566.5百万股
- 日成交量：29.60百万港元
- 1个月内变化：-3.47%
- 年初至今变化：-0.79%
- 50天平均价：港元2.58
- 200天平均价：港元2.57
- 14天强弱指数：42.91
关键业务数据与预测
风电业务
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 当年新增核准（兆瓦） |
2,037.5 |
1,782 |
1,681.5 |
- |
- |
- |
| 年底装机量（兆瓦） |
7,526.4 |
9,720.4 |
10,252.4 |
10,952.4 |
12,052 |
13,252 |
| 利用小时 |
1,875 |
1,882 |
1,965.6 |
2,025 |
2,070 |
2,085 |
| 发电量（吉瓦小时） |
11,675 |
13,851 |
18,433 |
20,747 |
22,489 |
25,129 |
| 电价（含税，人民币） |
0.598 |
0.595 |
0.563 |
0.546 |
0.540 |
0.531 |
光伏业务
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 年底装机量（兆瓦） |
485 |
625 |
835 |
905 |
985 |
1075 |
| 利用小时 |
1,420 |
1,591 |
1,528 |
1,477 |
1,530 |
1,530 |
| 发电量（吉瓦小时） |
502.7 |
817.6 |
1,002.3 |
1,228 |
1,386 |
1,507 |
| 电价（含税，人民币） |
0.94 |
0.89 |
0.88 |
0.844 |
0.810 |
0.778 |
行业与公司对比
风电业务季度增长情况（2014-2017）
| 季度 |
大唐新能源 |
龙源电力 |
华能新能源 |
行业整体 |
| 1Q14 |
-12.0% |
8.8% |
-6.9% |
10.8% |
| 2Q14 |
-6.0% |
1.1% |
2.8% |
12.7% |
| 3Q14 |
-13.4% |
-10.2% |
-16.9% |
1.9% |
| 4Q14 |
6.5% |
18.2% |
35.3% |
18.1% |
| 1Q15 |
8.6% |
17.5% |
23.6% |
24.7% |
| 2Q15 |
21.4% |
26.8% |
33.4% |
27.5% |
| 3Q15 |
-1.5% |
9.5% |
9.5% |
16.3% |
| 4Q15 |
-9.2% |
-4.9% |
3.4% |
8.1% |
| 1Q16 |
8.8% |
6.2% |
29.0% |
21.0% |
| 2Q16 |
4.6% |
10.8% |
33.0% |
27.3% |
| 3Q16 |
19.5% |
21.2% |
40.5% |
33.8% |
| 4Q16 |
27.1% |
29.9% |
32.4% |
37.7% |
| 1Q17 |
13.6% |
12.3% |
30.3% |
25.2% |
| 2Q17 |
18.9% |
9.8% |
1.2% |
17.4% |
| 3Q17 |
39.6% |
22.8% |
20.7% |
38.3% |
估值指标
市盈率与市账率（单位：倍）
- 市盈率：2017年为7.3倍，2018年为6.4倍，2019年为5.6倍
- 市账率：2017年为0.9倍，2018年为0.8倍，2019年为0.7倍
财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
57.8% |
58.2% |
58.4% |
58.0% |
58.3% |
| 净利润率 |
25.8% |
29.3% |
31.5% |
32.4% |
33.9% |
| 流动比率 |
0.27 |
0.28 |
0.35 |
0.41 |
0.54 |
| 速动比率 |
0.27 |
0.28 |
0.34 |
0.41 |
0.54 |
| 资产负债率 |
77.4% |
75.4% |
71.7% |
69.2% |
67.9% |
| 净债务负债率 |
73.5% |
72.7% |
67.8% |
64.8% |
62.0% |
| 利息保障倍数 |
2.0 |
2.5 |
2.7 |
2.8 |
3.1 |
关键结论
- 10月份发电量：公司2017年10月发电量17.36亿千瓦时，同比下降3.2%，主因风况不佳，但光伏业务表现良好，同比增长21.6%。
- 风电利用小时与弃风率：10月风电利用小时为160小时，弃风率约6%，同比下降4个百分点。
- 趋势预测：11-12月风况恢复，预计风电发电量同比增速将略高于10%。
- 盈利预测：调整后2017年每股基本盈利为0.290元，目标价由3.10港元调低至3.09港元。
- 估值：目标价对应2017/2018年动态市盈率9.1/7.9倍，市账率0.7倍。
- 行业地位：公司为国内第二大风电运营商，依托华能集团背景，具备较强的资源与市场优势。
附注
- 本报告包含财务数据、发电量数据及盈利预测等信息，来源为公司数据与交银国际预测。
- 报告中提及的分析师及研究团队信息仅供参考，不构成投资建议。
- 报告包含免责声明，指出内容仅供参考，不构成投资建议，且不承担任何法律责任。
