9月发电量大增，预计18年装机增速回升
核心内容
2017年9月，公司发电量显著增长，主要受益于风况改善和装机容量提升。具体表现如下：
- 总发电量：1,610吉瓦时，同比增长45%。
- 风电发电量：1,497吉瓦时，同比增长48%。
- 太阳能发电量：112吉瓦时，同比增长22%。
- 利用小时数：风电利用小时数同比增加42小时至146小时，增幅约40%。
- 限电率：9月限电率维持在6.5%，7、8月限电率同比分别下降3个百分点。
主要观点
1. 发电量增长原因
- 风况改善：9月风况提升是发电量增长的主要驱动力。
- 装机容量增加：公司装机容量同比增长约5%，进一步推动发电量上升。
2. 区域表现
- 吉林、内蒙古、新疆等地风电利用小时数增长均超过60%。
- 河北、辽宁、贵州、云南、四川等地亦有显著增长。
3. 装机增速预期
- 2016-2017年，公司装机增速战略性放缓，预计2017年新增装机约510MW。
- 2018年预计新增装机将回升至1GW以上，目标在2020年实现装机容量达16-20GW。
4. 运维成本优化
- 云南成立的集控中心已投入运行，管理8个风场共525台风机。
- 集控中心预计可节约20%的一线人员，降低运维成本。
5. 盈利预测与估值
- 2017-2019年，公司收入、净利CAGR分别为11%、17%。
- 目标价维持在HK$3.21，隐含2018年市盈率8.5倍。
- 维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月投资回报将领先市场基准指数15%以上。
关键信息
业绩预测
| 年度 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
| 2017E |
10,332 |
3,149 |
0.31 |
| 2018E |
11,267 |
3,597 |
0.34 |
| 2019E |
12,688 |
4,291 |
0.41 |
估值指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| P/E |
13.0 |
9.1 |
8.1 |
7.3 |
6.1 |
| P/B |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
| EV/EBITDA |
7.9 |
6.5 |
5.87 |
5.4 |
4.8 |
盈利能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业利润率 |
56% |
53% |
54% |
55% |
56% |
| 净利率 |
25% |
29% |
30% |
32% |
34% |
| ROE |
10% |
13% |
14% |
14% |
15% |
偿债能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
77% |
75.4% |
75% |
74% |
73% |
| 净负债权益比 |
71% |
70% |
67% |
66% |
64% |
| 流动比率 |
0.27 |
0.28 |
0.47 |
0.54 |
0.63 |
| 速动比率 |
0.27 |
0.28 |
0.47 |
0.54 |
0.63 |
风险提示
- 新增装机不达预期
- 限电改善不达预期
- 融资成本大幅上升
市场数据
- 总股本：105.67亿股
- 总市值：291.64亿港币
- 一年最低/最高价：2.31/2.88港币
- 近3月换手率：58.2%
股价表现（一年）
分析师信息
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月投资回报领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资回报领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资回报与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资回报落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资回报落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因信息不足或存在重大不确定性
市场基准指数
估值方法的局限性说明
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