20211115-山西证券-利率债周报_宽货币仍待时日_12页_1mb

固定收益研究报告总结（2021年11月15日）

一、核心内容概述

本报告为山西证券股份有限公司固定收益研究团队发布的定期报告，主要分析2021年11月8日至11月14日期间中国债市的走势、经济数据表现及政策动向，旨在为投资者提供市场策略建议与风险提示。

二、主要观点与关键信息

1. 债市回顾

• 利率走势：10Y国债利率上周重新上行约5bp，短端1Y利率波动较小。
• 收益率曲线：无论是国债曲线还是国开债曲线，整体斜率均变陡，表明长端利率上行压力较大。
• 市场分歧：由于上周事件较多，市场观点分歧加大，利率进入窄幅震荡，反映市场对货币政策和经济预期的不确定性。
• 通胀与政策考量：PPI同比触顶形成一致预期，但其下行斜率与向CPI的传导效率仍存争议。央行推出碳减排工具，引发市场对“宽信用”还是“宽货币”的讨论。
• 房地产政策：房地产政策底显现，但政策拐点是否能带来实质性宽信用仍成为市场担忧，可能对债市形成利空。

2. 债市策略

• 宽货币仍待时日：当前货币政策在短期和中期之间面临抉择，中期仍需宽松以应对疫情下经济压力，但短期受通胀高企限制。
• 宽信用政策影响：央行通过碳减排工具等政策推动宽信用，但其效果更多体现在银行资产端配置调整，对M2增长提振有限。
• 利率中枢判断：四季度利率中枢预计略高于三季度，短期波幅或减弱。
• 债市展望：若央行未进一步宽松，债市中期仍未脱离牛市。

3. 流动性及资金面

• 公开市场操作：央行上周净投放2800亿元，其中逆回购投放5000亿元，回笼2200亿元。
• MLF到期：下周一（11月15日）有8000亿元MLF到期，关注央行续作情况。
• 资金利率：资金面总体宽松，DR001、DR007、DR014、DR1M等利率波动较小，央行有维稳需求。

4. 经济高频数据

• 农产品价格：上周农产品批发价格指数及同比上行，猪肉和蔬菜价格同比继续修复。
• 工业品价格：水泥价格指数稳定，螺纹钢价格继续下行但同比上升，原油价格震荡，南华工业品指数震荡下行。
• 房地产成交：房地产政策见底迹象显现，一线成交面积同比下降，但二三线城市成交套数和面积累计同比有所回升。
• 美债收益率与汇率：短端美债收益率上行，美元指数震荡上行，人民币汇率贬值。

5. 一级市场回顾

• 利率债发行：上周共发行54只利率债，包括国债6只（2202.30亿元）和政策性金融债17只（930亿元）。
• 地方债发行：地方债发行规模为437.6351亿元，显示财政资金释放。
• 发行利率与认购倍数：不同期限国债和政策性金融债的票面利率和认购倍数差异较大，反映出市场对不同期限债券的需求变化。

6. 风险提示

• 资金面收紧风险：若资金面出现收紧，可能对债市形成压力。
• 房地产政策影响：房地产政策底虽显现，但其对债市情绪的扰动仍需关注。

三、结论

当前债市在宽货币尚未完全落地的情况下，更多依赖宽信用政策来稳定经济预期。短期来看，利率震荡格局仍将持续，市场分歧较大。中期若央行推出更积极的货币宽松政策，债市仍有上涨空间。投资者应关注货币政策动向、房地产政策变化及通胀走势，合理配置资产，防范资金面收紧和政策不确定性带来的风险。

四、研究团队信息

• 分析师：
  • 郭瑞（执业登记编码：S0760514050002，邮箱：guorui@sxzq.com）
  • 李淑芳（执业登记编码：S0760518100001，邮箱：lishufang@sxzq.com）
• 研究助理：邵彦棋（电话：010-83496311，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com）
• 机构地址：
  • 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 机构网址：http://www.i618.com.cn

五、投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

六、免责声明

本报告基于公开信息编制，山西证券不保证其准确性与完整性。报告仅供内部参考，不构成投资建议。投资者应谨慎决策，注意市场风险。