20201022-中泰证券-塔牌集团-002233.SZ-Q3销量有所提升_看好Q4旺季业绩进一步释放_6页_809kb

报告摘要

塔牌集团（002233）水泥制造行业分析总结

核心内容概述

塔牌集团在2020年第三季度实现了销量和收入的双增长，但因价格下降和成本压力，利润指标有所下滑。公司预计在第四季度随着施工旺季到来和新产能释放，业绩将进一步改善。分析师孙颖对塔牌集团给予“增持”评级，认为其当前估值具有吸引力。

主要观点

业绩表现：
- Q1-Q3营业收入为46.8亿元，同比增长5.5%；归母净利13.8亿元，同比增长30.8%。
- Q3营收18.8亿元，同比增长19.3%；归母净利4.6亿元，同比增长30.2%。
- Q3毛利率为36.3%，环比下降11个百分点；净利率为24.4%，环比下降8.4个百分点。
销量与发货量：
- Q3水泥销量达547万吨，同比增长57万吨，环比Q2增长77.1万吨。
- 日发货量保持在5.9万吨的较高水平，显示公司运营效率较高。
价格与成本：
- Q3水泥不含税均价为310元/吨，同比微增1.1元/吨，但环比Q2下降36.0元/吨。
- 受雨季和新投产产能影响，区域价格有所下滑，福建市场需求疲软，库存较高，价格上行压力较大。
- Q3水泥熟料吨毛利为111.2元/吨，同比下降75.4元/吨；吨净利为83.9元/吨，同比下降52.2元/吨。
全年展望：
- 预计Q4营收24.2亿元，同比增长2.2%；归母净利6.3亿元，同比下降7%。
- 全年营收预计为70.9亿元，同比增长7.6%；归母净利预计为20.7亿元，同比增长19.4%。
- 公司产能更加充裕，库存水平相对较高，供不应求情况将有所改善。
估值与股息率：
- 当前股价为13.84元，对应PE为8.0/7.0/6.6倍，PEG为0.9/0.7/0.5。
- 假设2019年分红率，对应股息率接近7%，具有较高吸引力。
投资建议：
- 维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。

关键信息

公司基本信息

指标	数值（百万股）
总股本	1192
流通股本	1162
市价（元）	13.84
市值（百万元）	16501
流通市值（百万元）	16085

盈利预测与财务指标（单位：亿元）

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	66.30	68.91	70.93	79.27	85.06
净利润	17.24	17.34	20.72	23.45	24.93
每股收益（元）	1.45	1.45	1.74	1.97	2.09
净资产收益率	19.20%	17.72%	19.48%	20.27%	19.84%
P/E	9.6	9.5	8.0	7.0	6.6
P/B	1.8	1.7	1.6	1.4	1.3

风险提示

宏观经济风险
供给侧改革推进不达预期
万吨二线投产对价格造成冲击
库存维持较高水平

财务分析亮点

现金流表现：
- Q1-Q3经营活动现金流为13.8亿元，同比增长83.5%。
- 2020年H1经营活动现金流同比增长83.5%，显示公司运营效率提升。
资产负债情况：
- Q3资产负债率为15.1%，较年初下降1.5个百分点。
- 公司财务结构较为稳健，负债水平较低。
盈利能力：
- Q3毛利率和净利率虽环比下滑，但整体仍保持在较高水平。
- 公司在2020年实现显著的盈利增长，尤其是在净利润方面。

投资价值评估

估值优势：
- 当前PE较低，表明公司估值具有吸引力。
- 股息率接近7%，具备良好的分红回报。
增长潜力：
- 2020年全年营收和净利润均有望实现正增长。
- Q4旺季有望释放更多业绩，提升盈利能力。
市场表现：
- 股价走势与行业及市场对比显示公司具备一定抗跌能力。

总结

塔牌集团在2020年第三季度表现出良好的增长态势，尽管利润指标因价格下降而有所下滑，但整体仍保持稳健。公司具备充足的产能和良好的现金流，预计在第四季度随着施工旺季到来和新产能释放，业绩将进一步改善。分析师认为公司估值合理，具备较高的投资吸引力，维持“增持”评级。然而，需关注宏观经济波动、供给侧改革进展及库存水平对价格的影响。

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