20221026-国联证券-和元生物-688238.SH-CGT_CRO_CDMO业务双轮驱动快速增长_3页_319kb

和元生物（688238）总结

核心内容

和元生物是一家专注于细胞及基因治疗（CGT）领域的医药生物企业，其业务主要围绕CRO（合同研究组织）和CDMO（合同开发与制造组织）展开，形成“双轮驱动”模式，推动公司业绩快速增长。公司2022年前三季度实现收入2.15亿元，同比增长31.34%，归母净利润0.34亿元，同比增长16.69%。其中，第三季度收入0.80亿元，同比增长23.86%，归母净利润0.14亿元，同比增长2.00%。

主要观点

1. CRO业务恢复增长

• CRO业务作为公司发展的基石，前三季度实现收入0.43亿元，同比增长13.40%。
• 第三季度收入0.19亿元，同比增长32.18%，表明疫情对CRO业务的短期影响已逐渐消除，业务恢复快速增长。
• 华东地区疫情后，CRO业务收入从上半年的0.24亿元（同比增长2.17%）显著提升，显示区域市场复苏。

2. CDMO业务持续增长

• CDMO业务是公司主要的收入增长引擎，前三季度实现收入1.66亿元，同比增长36.87%。
• 第三季度收入0.59亿元，同比增长20.52%，显示业务稳步发展。
• 预计Q4新增产能将带动CDMO业务进一步提速，尤其在干细胞、NK细胞和mRNA等新兴领域的项目交付。

3. 业绩符合预期

• 公司整体业绩基本符合市场预期，尤其是在CRO业务恢复增长和CDMO业务持续扩张的双重驱动下。

关键信息

财务预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年收入分别为3.64亿元、6.36亿元、8.32亿元，对应增速分别为42.82%、74.59%、30.85%，CAGR为51.15%。
• 净利润预测：预计2022-2024年净利润分别为0.78亿元、1.57亿元、2.28亿元，对应增速分别为43.98%、101.59%、44.61%，CAGR为70.97%。
• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.16元、0.32元、0.46元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2022E为150.88，2023E为74.85，2024E为51.76。
  • 市净率（P/B）：2022E为5.08，2023E为4.76，2024E为4.36。
  • EV/EBITDA：2022E为56.66，2023E为33.36，2024E为26.01。

财务状况

• 资产负债率：2022E为14.30%，显著低于2021年的27.37%，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率：2022E为10.41，表明公司具备良好的短期偿债能力。
• 速动比率：2022E为9.87，显示公司具备较强的流动资产变现能力。
• 净利润率：2022E为21.46%，2023E为24.77%，2024E为27.38%，盈利能力稳步提升。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 目标价格：25.66元。
• 当前价格：23.90元。
• 行业：医药生物。

风险提示

• 技术升级迭代：行业技术更新迅速，需持续投入研发以保持竞争力。
• 行业监管政策趋严：监管政策变化可能对业务模式和合规成本产生影响。
• 上游原材料及设备涨价：原材料和设备价格波动可能影响成本和利润。
• 国内市场竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 新冠疫情：疫情可能导致停工停产，影响项目交付和收入实现。

估值与财务指标趋势

总结

和元生物凭借CRO和CDMO双轮驱动，实现了业绩的快速增长。CRO业务在2022年第三季度显著恢复，CDMO业务则受益于新增产能和业务拓展，有望在第四季度再度提速。公司财务状况稳健，盈利能力逐步提升，未来增长潜力较大。分析师维持“增持”评级，目标价为25.66元，认为公司具备一体化业务护城河，有望在CGT CDMO行业持续领先。然而，行业竞争加剧、技术迭代、监管政策变化及原材料成本波动等风险仍需关注。