20240608-天风证券-和元生物-688238.SH-CDMO业务巩固领先地位_各项业务保持稳健发展_3页

和元生物（688238）2023-2024年季报投资分析总结（天风证券2024年06月08日）

核心业绩概况

• 2023年全年：

  • 营收205亿元，同比下滑29.69%
  • 归母净利润-128亿元，同比下滑42590%
  • 扣非归母净利润-134亿元，同比下滑47611%
  • 毛利率-655%，净利率-6241%，主营业务遭遇严重亏损。

• 2024年一季度：

  • 营收60亿元，同比大幅增长93.48%
  • 归母净利润-42亿元，同比下滑329%，但较2023同比亏损收窄。
  • 毛利率为-2082%，净利率71%，单季仍处于亏损状态。

业绩下滑主要源于外部环境制约导致客户融资困难，以及运营成本显著增加，CDMO与CRO板块在年初显示增长，但全年承压。

投资逻辑与分析要点

1. 积极开拓国际市场，加强研发投入

   • 2024年一季度，销售、管理及研发费用率分别为193%、335%、231%，同比均有大幅提升，显示全球化布局加速与技术投入并行。
   • 公司CRO业务收入同比增长20.56%，CDMO业务则在溶瘤病毒、CAR-T、AAV等前沿领域优势突出，累计协助32项中美IND项目落地，订单量超25亿元。

2. 产能扩张与建设进度

   • 已拥有15条GMP基因治疗载体生产线和20条细胞治疗生产线，涵盖不同容量需求，支持从DNA到NDA的全链条CDMO服务。
   • 新建产能于23年Q3投产，正持续扩大在核酸疗法和细胞治疗产业链中的服务能力。

3. 盈利预测调整

   • 鉴于上半年盈利压力，调整公司2024-2026年收入预测至252/304/371亿元，但净利润预期从此前的正增长调整至连续三年负值（-126/-58/-15亿元）。
   • 维持“调低评级，增持”建议，但需关注后续订单下达与产能爬坡情况。

风险提示

• 订单确认与增长速度低于预期；
• 大额订单履行过程中的项目波动及客户依赖风险；
• 汇率变动对海外业务的潜在负面影响；
• 新基地产能投产进度及细胞与基因治疗行业政策变化带来的不确定性；
• 核心技术人员流失可能影响技术落地与研发进程。

估值与财务指标

• 当前PE约为83-21,416倍，PB为1.51-1.70倍；
• 相较沪深300指数，估值高位但与全球同类企业存在一定差距，评级上调需结合盈利修复速度判断。

结论

和元生物作为国内基因治疗外包服务龙头，尽管目前财务表现压力较大，但在CDMO前沿技术布局和产能积淀上具备长期竞争力。短期需重点关注其订单释放节奏与产能消化能力，中长期成长性仍具潜力，建议投资者跟踪后期市场环境改善下的订单兑现情况。