20220825-国联证券-和元生物-688238.SH-CGT_CDMO业务驱动业绩稳增长_3页_573kb

报告摘要

和元生物（688238）2022年中报总结

核心内容概述

和元生物（688238）是一家专注于CGT（细胞与基因治疗）领域的医药生物企业。公司2022年中报显示，其上半年实现收入1.35亿元，同比增长36.24%，归母净利润0.2亿元，同比增长29.65%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比增长64.14%。公司第二季度收入0.62亿元，同比增长17.9%，归母净利润0.08亿元，同比增长31%。整体业绩基本符合市场预期。

主要观点

1. CRO业务稳步增长

业务表现：CRO业务上半年实现收入0.24亿元，同比增长2.17%。
品牌与服务：公司推出了“元载体”新品牌和新服务，进一步提升市场占有率。
应对疫情：尽管受到新冠疫情对科研市场的影响，公司迅速响应并采取措施弥补，确保业务持续增长。

2. CDMO业务高速增长

业务表现：CDMO业务上半年营收达1.07亿元，同比增长47.98%，成为公司主要的增长引擎。
业务拓展：公司不仅在溶瘤病毒、AAV基因治疗和细胞治疗等传统领域持续发力，还积极拓展干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务。
订单情况：上半年累计新增订单超1.3亿元，手头未执行订单超3.5亿元。
国际市场布局：公司在美国开展业务推广，并设立波士顿子公司，积极拓展海外市场。

3. 盈利预测与估值

收入预测：预计2022-2024年收入分别为3.64/6.36/8.32亿元，对应增速分别为42.82%/74.59%/30.85%，CAGR为51.15%。
净利润预测：预计三年净利润分别为0.78/1.57/2.28亿元，对应增速分别为43.98%/101.59%/44.61%，CAGR为70.97%。
EPS预测：预计EPS分别为0.16/0.32/0.46元/股。
估值：基于CDMO行业可比公司估值，给予公司2022年162倍PE，目标价25.66元。维持“增持”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	143	255	364	636	832
净利润	91	54	78	157	228
毛利率	58.11%	51.34%	55.45%	51.06%	54.00%
净利率	63.94%	21.28%	21.46%	24.77%	27.38%
ROE	11.12%	5.91%	3.37%	6.36%	8.42%
ROIC	136.27%	11.49%	16.82%	26.36%	33.45%

财务比率

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	10.42%	27.37%	14.30%	17.54%	17.98%
流动比率	10.39	5.45	10.41	6.28	5.47
速动比率	6.71	4.87	9.87	5.74	4.92
市盈率（P/E）	127.58	222.06	154.23	76.51	52.91
市净率（P/B）	14.18	13.13	5.20	4.87	4.46
EV/EBITDA	111.31	164.01	58.13	34.23	26.70

风险提示

技术升级迭代
行业监管政策趋严
上游原材料及设备涨价
国内市场竞争加剧
新冠疫情导致停工停产

总结

和元生物在CGT CDMO业务的推动下，2022年上半年实现稳健增长，尽管受到疫情短暂影响，但通过快速调整和市场拓展，成功维持了业务的正增长。公司积极布局海外市场，拓展新型业务，增强了市场竞争力。基于其战略先发优势，盈利能力和成长潜力被看好，估值被设定为162倍PE，目标价25.66元，维持“增持”评级。然而，行业风险和技术挑战仍需关注。

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