宏观专题研究：银行理财展望，蜕变与新生-20180402-联讯证券-25页-1mb

银行理财展望：蜕变与新生总结

核心内容

银行理财自2004年起步以来，经历了十五年的发展，逐步成为居民资产配置的重要工具。其发展历程可分为两个阶段：

1. 2004-2008年：需求的觉醒
   随着中国经济的发展和通货膨胀的出现，居民对增值保值的需求增加，银行理财应运而生，以其低门槛、低风险和高收益成为主流选择。

2. 2009-2016年：供给的回馈
   银行理财借助“资金池”运作模式，结合非标资产配置，实现了快速扩张。但随着监管趋严，非标资产逐渐受到限制，理财业务面临转型压力。

主要观点

1. 刚兑模式的挑战

• 刚兑的定义与影响：刚兑是保本保收益的简化说法，为银行理财带来规模和息差，但掩盖了真实风险，导致无风险套利。
• 净值化改革：资管新规要求打破刚兑，所有资管产品走净值化道路。但当前的净值型产品多采用摊余成本法，仍具刚兑特征。
• 投资者心理转变：刚兑文化已深入人心，短期内难以转变，银行需在转型初期维持规模，采用类刚兑策略，如定期开放式产品或FOF/MOM产品。

2. 禁止资金池的影响

• 资金池模式：银行通过资金池实现期限错配和滚动发行，维持流动性，但存在流动性风险和信用风险暴露。
• 新规限制：资管新规禁止资金池运作，要求“三单”原则，导致银行理财业务门槛提高。
• 流动性管理难度加大：资金池模式被禁止后，银行需加强流动性管理，投资运作更加集中化，对投资经理的头寸管理能力要求更高。

3. 非标期限错配的限制

• 非标资产特点：非标资产流动性差，期限较长，适合期限错配，但资管新规禁止非标期限错配。
• 影响：非标资产投资受限，理财收益率可能下降，促使银行转向短期资产配置。
• 风险：若非标资产期限错配被禁止，银行需更加注重信用风险控制，提升资产配置能力。

4. 银行资管子公司的定位与发展方向

• 子公司设立：资管新规要求银行设立独立的资管子公司，以推动资产管理业务专业化发展。
• 海外案例参考：
  • 道富集团（State Street）：专注于投资服务与投资管理，通过“精品店”模式实现专业化分工。
  • 纽约梅隆银行（BNY Mellon）：以中间业务为主，强调“小而专”的资管子公司运营模式，整合资源降低成本。
• 国内银行资管子公司猜想：
  • 产品类型：以固定收益型产品为起点，逐步拓展至基金、ETF、财富管理等。
  • 组织架构：灵活、独立的架构有助于创新和差异化发展。
  • 与母公司的关系：资管子公司享有母公司的资源支持，如IT系统、客户资源等，同时保持相对独立性。
  • 发展方向：资管子公司需发展核心竞争力，如ETF、FOF等产品，避免与母公司的业务重叠。

关键信息

• 监管影响：资管新规和银行理财新规对银行理财业务提出更高要求，主要体现在打破刚兑、禁止资金池、禁止非标期限错配等方面。
• 产品设计建议：银行应设计现金管理类、定期开放式、FOF/MOM等产品，满足客户对稳定性和收益性的双重需求。
• 投资管理策略：中小银行应加强投研能力，或借助委外机构，同时建立筛选模型和动态白名单，以提升产品收益。
• 代销业务：银行需发挥渠道优势，提供差异化的资产配置服务，同时借鉴互联网平台的低成本模式，提升代销效率。
• 资管子公司发展：资管子公司需独立运营、专业分工、资源整合，发展特色产品，如ETF、固定收益产品等，实现差异化竞争。

风险提示

• 监管超预期：未来可能出台更多监管政策，对银行理财业务造成冲击。
• 流动性风险：禁止资金池和非标期限错配后，银行需加强流动性管理，避免因资金缺口引发危机。
• 投资者接受度：刚兑文化的转变可能需要时间，银行需在转型初期保持产品稳定性，以维持客户规模。

结论

银行理财在资管新规下面临重大挑战，需积极转型。未来发展方向包括产品设计创新、投资管理优化、代销业务拓展和资管子公司专业化。通过净值化改革、去资金池化和非标资产限制，银行理财需重新构建风险控制体系，提升资产配置能力和客户服务水平，以在资管市场中保持竞争力。