20210312-光大证券-银行理财2021年2月报_正式稿或已渐行渐近_现金管理类理财的观察与思考_29页_3mb

报告摘要

行业研究：现金管理类理财的观察与思考

核心内容

现金管理类理财作为银行理财净值化转型的重要过渡性产品，规模已突破7万亿，尽管其收益率有所下降，但相较于货币市场基金仍具竞争力。随着《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》的出台，银行已对资产配置进行边际调整，如缩短债券剩余期限、压降非标资产、增配高流动性资产等。然而，部分不符合政策的资产仍存在，如二级资本债、永续债、长期限非标债权等。

现金管理类理财的正式稿预计将在2021年出台，具体时间尚不确定，但考虑到资管新规延期至2021年底，上半年出台的可能性较大。如果正式稿出台，银行将面临二次整改，这可能对理财规模、收益率及债券市场产生影响，如利率债收益率下行、信用债收益率曲线陡峭化、短端利率下行而中长期利率上行等。

主要观点

现金管理类理财是过渡性产品
- 现金管理类理财是资管新规下银行理财转型的重要工具，但并非最终发展方向。
- 监管希望银行通过净值化改造，构建真正的风险收益定价能力，从而提升综合回报率。
正式稿或将于2021年出台
- 预计正式稿不会大幅调整，但会延续征求意见稿的核心要求。
- 2021年是正式稿出台的高概率年份，具体时间可能受疫情及经济复苏影响。
二次整改可能带来的影响
- 对债市：利率债收益率可能下行，信用债收益率曲线可能陡峭化。
- 对银行经营：有助于降低负债成本，稳定银行息差。
- 对资产处置：需处理永续债、二级资本债、长期限非标资产等，可能通过市场化手段或新产品承接。
理财公司发展态势
- 理财公司设立及产品发行持续增长，2021年1月共发行571只产品。
- 产品类型以固定收益类为主，占比达87.39%。

关键信息

现金管理类理财规模与收益

规模：截至2019年底，现金管理类理财规模达4.16万亿，占净值型理财的41.04%。
收益：收益率震荡下行，但相比货基仍有50-100BP的息差。
资产配置调整：银行已减少对二级资本债、政金债等长期限资产的配置，增配逆回购、同业存单等高流动性资产。

正式稿与整改预期

正式稿时间：预计2021年出台，可能上半年，过渡期安排与资管新规一致。
整改方式：主要通过新产品承接、市场化手段、或“一行一策”柔性安排进行资产处置。
整改难点：涉及永续债、二级资本债、长期限非标资产等，需考虑估值波动、流动性风险等问题。

理财产品发行情况（2021年1月）

发行量：共6124只，同比下降26.4%，环比下降38.8%。
产品类型分布：固定收益类占68.5%，混合类占10.2%，权益类仅占1.0%。
收益类型：以非保本浮动收益型为主，占比达79.08%。
期限分布：一年以内产品占比达86.1%，其中3-6个月产品占比最高（37.7%）。

理财公司发展

设立与开业：理财公司批设持续推动，施罗德交银理财成为第三家获批筹建的中外合资理财公司。
产品发行：20家理财公司发行571只产品，宁银理财发行量最大（103只）。
产品存量：截至1月末，全市场理财存续4306只，前三为工银理财、建信理财、交银理财。

风险提示

客户风险偏好变化：可能导致理财规模波动。
资产处置难度：特别是长期限资本工具及非标资产，可能影响收益率和流动性。

图表概览

图1：理财公司现金管理类产品占开放式产品的60.42%，占总产品的48.70%。
图2：现金管理类理财收益率震荡走低。
图3：货币市场基金收益率持续位于3%下方。
图4：2019年以来理财产品单月发行量。
图5：2021年1月发行理财产品类型分布。
图6：非保本理财主要期限收益率涨跌互现。
图7：SHIBOR利率走势。
图8：DR利率走势。
图9：同业存单收益率走势。
图10：非保本理财不同期限收益率对比（国有行、股份行）。
图11：非保本理财不同期限收益率对比（城商行、农村金融机构）。

总结

现金管理类理财在资管新规背景下扮演重要过渡角色，但未来将逐步退出。银行正通过资产调整和新产品发行应对监管要求，同时需面对可能的二次整改。2021年1月银行理财整体发行量下降，但净值型产品占比上升，收益率维持低位。理财公司设立和产品发行持续增长，推动银行理财市场发展。未来，银行需加强投研能力，拓展大类资产配置，以适应净值化趋势。

展开完整摘要