20180830-中泰证券-建发股份-600153.SH-2018年中报点评_业绩_销售发力_存量红利加速兑现_3页_606kb

建发股份（600153）投资总结

核心内容概览

建发股份（600153）近期获得分析师“买入”评级，当前市场价格为8.25元，市值约为233.9亿元。公司业务涵盖房地产开发与供应链管理，其中供应链业务占比高达93%，成为营收增长的主要驱动力。房地产销售表现强劲，上半年销售额同比增长125.7%，销售面积同比增长90.36%，创下历史新高。公司同时积极拓展融资渠道，降低融资成本，优化财务结构，为未来发展提供资金保障。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2018年上半年营收：1155.80亿元，同比增长26.13%。
• 2018年上半年净利：11.86亿元，同比增长26.94%。
• 每股收益（EPS）：0.42元。
• 毛利率：上半年地产业务毛利率同比扩大8.95个百分点至27.48%，供应链业务毛利率小幅收窄至3%。
• 费用管控：销售管理费用率同比收窄0.5个百分点至1.9%。

2. 房地产销售加速，土地投资节奏趋缓

• 销售规模：上半年销售额372.39亿元，销售面积286.41万方，销售去化率约59%。
• 区域分布：三四线城市销量占比达67%，表明公司正在积极布局低线城市市场。
• 可售货值：上半年推货约630亿元，下半年预计可售接近800亿元，全年销售目标有望突破800亿元。
• 土地投资：上半年新增土地30块，权益建面约276万方，权益地价216.15亿元，同比增长32%，但占权益销售金额比重下降至80%，较前一年收窄25个百分点。

3. 杠杆率稳中有升，融资渠道拓宽

• 净负债率：2018年中期末为120.6%，较2017年末上升29.5个百分点。
• 融资方式：公司积极拓展融资渠道，包括发行超短融、公司债、购房尾款ABS等，截至8月底累计融资35亿超短融、10亿公司债、25亿购房尾款ABS。
• 融资成本：2018年地产子公司整体平均融资成本为4.5%-5.5%，较2017年末的4.5%-6%有所下降。

4. 存量资源价值加速兑现

• 旧改项目：公司持有厦门岛内枋湖片区旧改的一级开发项目，规划建面119.48万平，其中近期挂牌的一宗地规划建面14.96万平，起拍价30000元/平，封顶45000元/平。
• 盈利预期：按保守楼面价35000-40000元/平测算，该宗地可贡献归属上市公司股东净利约4.5-6.4亿元。
• 未来业绩：公司通过存量资源的开发与销售，有望进一步增厚业绩。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入评级：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 风险提示：包括大宗商品价格大幅下跌、房地产调控进一步收紧、销售及利润率改善不达预期、一级土地开发业绩兑现低于预期等。

财务结构与现金流

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务指标趋势

结论

建发股份在2018年上半年实现了营收和净利润的双增长，主要得益于供应链业务的持续扩张和房地产销售的加速。尽管房地产开发业务受结转结构和周期调整影响，结算规模有所下滑，但地产业务毛利率显著改善，为公司提供了良好的盈利支撑。公司通过优化融资结构，降低了融资成本，增强了资金流动性。同时，公司持有的存量土地资源有望在未来进一步释放价值，推动业绩持续增长。总体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，分析师维持“买入”评级。