20180828-华创证券-建发股份-600153.SH-2018年中报点评_供应链稳定增长_地产业务结算与预售双提速_估值显著低于同行_维持_强推_评级_5页_917kb
报告摘要
建发股份（600153）2018年中报点评总结
核心内容
建发股份在2018年上半年实现营业收入和净利润的双增长，分别达到1,155.80亿元和11.86亿元，同比增长26.13%和26.94%。公司整体表现稳健，估值显著低于可比公司，分析师维持“强推”评级。
主要观点
- 整体业绩增长：公司上半年营收和净利润均实现同比增长，且季度表现良好，Q1和Q2分别实现收入增长24.74%和27.16%，归属净利增速分别为37.64%和18.12%。
- 供应链业务增长稳定：供应链业务营收约1074.33亿元，同比增长27.19%。尽管毛利率略有下降，但业务规模扩张为公司带来稳定增长。
- 地产业务策略调整：公司转向高周转策略，以加快库存去化和结算资源转化，推动结算收入与预售双提速。建发房产和联发集团分别实现结算收入31.41亿元和60.2亿元，归属净利增长24.14%和54.14%。
- 可结算资源丰富：截至2018年上半年，公司已售未结金额达454.41亿元，同比增长58.33%；未结算预收房款达383.14亿元，同比增长25.9%。未来结算利润增长可预见性高。
- 土地储备充足：公司上半年新增土地30块，计容建筑面积约447万平方米，土地储备权益面积达1624万平方米，拿地金额216.15亿元，同比增长32.1%。
- 投资建议：公司估值显著低于同行，预计2018-2020年归属净利分别为40.53亿、49.54亿和57.87亿，对应PE分别为5.92、4.84和4.15倍，维持“强推”评级。
- 风险提示：房地产行业政策风险及大宗商品价格波动可能对公司业绩产生影响。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 218.60 | 245.06 | 306.64 | 376.37 |
| 净利润（亿元） | 48.26 | 56.08 | 71.78 | 83.83 |
| 归母净利润（亿元） | 33.31 | 40.53 | 49.54 | 57.87 |
| 毛利率 | 6.4% | 7.1% | 7.1% | 6.9% |
| 净利率 | 2.2% | 2.3% | 2.3% | 2.2% |
| ROE | 14.1% | 14.6% | 15.2% | 15.1% |
| P/E | 7.20 | 5.92 | 4.84 | 4.15 |
| P/B | 1.02 | 0.87 | 0.74 | 0.62 |
| EV/EBITDA | 8 | 7 | 5 | 5 |
主要财务指标
- 资产负债率：80.0%（2018年上半年）
- 每股净资产：8.7元
- 总股本：283,520万股
- 总市值：239.86亿元
- 流动比率：178.7%
- 速动比率：75.5%
- 总资产周转率：1.2
- 存货周转天数：152天
业务亮点
- 供应链业务：营收增长27.19%，国际化发展迅速，贸易总额达449.28亿元，同比增长37.26%。
- 地产业务：通过高周转策略提升结算效率，已售未结金额和预收房款增长显著，显示良好的资金回笼能力。
- 子公司表现：建发房产和联发集团在地产业务中表现突出，归属净利增长显著。
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
后续增长动力
公司业务结构均衡，城市布局健康，具备良好的抗风险能力。供应链业务持续扩张，地产业务结算资源丰富，未来增长潜力大。同时，公司持续加大土地储备，为后续发展提供支撑。
风险提示
- 房地产行业政策调整带来的不确定性
- 大宗商品价格波动对供应链业务的影响
分析师团队
- 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士）
- 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
- 助理研究员：肖祎（香港城市大学经济学硕士）、王凯（华东师范大学经济学硕士）
联系方式
| 地区 | 姓名 | 职务 | 办公电话 | 企业邮箱 |
|---|---|---|---|---|
| 北京机构销售部 | 张昱洁 | 北京机构销售总监 | 010-66500809 | zhangyujie@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 张娟 | 所长助理、广深机构销售总监 | 0755-82828570 | zhangjuan@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 石露 | 华东区域销售总监 | 021-20572588 | shilu@hcyjs.com |
附录：财务预测表
资产负债表
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 16,440 | 24,831 | 26,060 | 27,710 |
| 流动资产合计 | 149,783 | 170,772 | 202,489 | 239,268 |
| 资产合计 | 175,276 | 197,267 | 230,093 | 268,102 |
现金流量表
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | -19,212 | 705 | -7,902 | -9,340 |
| 投资活动现金流 | -4,789 | -202 | -308 | -431 |
| 融资活动现金流 | 29,493 | 7,888 | 9,440 | 11,421 |
利润表
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 218,602 | 245,056 | 306,640 | 376,371 |
| 归母净利润 | 3,331 | 4,053 | 4,954 | 5,787 |
结论
建发股份在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，供应链与地产业务协同发展，国际化进程加快。公司估值优势明显，未来增长潜力大，维持“强推”评级。
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