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铝价分析总结

核心内容

近期铝价持续下跌，主力合约价格最低触及20515元/吨，回吐近两个月涨幅。主要原因在于国家通过行政手段调控煤价，动力煤连续三个交易日跌停，导致市场情绪严重受挫，铝价跌幅居有色金属之首。

主要观点

煤价对铝价的影响

1. 煤价传导机制：

   • 前期煤价大涨导致发电厂亏损，用电高峰时发电小时数不足，引发多地缺电，电解铝存在减产风险。
   • 煤价下跌缓解了减产担忧，铝厂有望采购更便宜的煤炭，远期成本下行。

2. 行业结构分析：

   • 电解铝行业有63%使用自备电厂，部分铝厂需外采煤，未来煤供应宽松将对成本产生积极影响。

铝基本面分析

1. 库存情况：

   • 截至10月25日，电解铝社会库存积累至96万吨，虽然周环比增幅较小，但受物流和疫情干扰，实际为货物堆积，非消费转好。
   • 市场普遍认为，若节后需求未明显好转，库存可能进一步积累，突破100万吨。

2. 消费与库存趋势：

   • 三季度减产逻辑充分演绎，淡季未出现明显累库。
   • 四季度高点预计在110万吨左右，库存仍呈累库趋势。

3. 现货市场表现：

   • 铝价回调后，下游接货热情一般，消费短期弱势难改。
   • 虽有部分铝厂减产，但产量未明显减少，且槽中铝水转为铸锭，导致到货量增加。

氧化铝市场分析

1. 供应紧张：

   • 国内氧化铝价格再创新高，主要受山西暴雨和采暖季限产影响。
   • 山东、河南、山西、广西、贵州氧化铝价格分别为4135、4150、4150、3950元、4000元/吨，环比上涨100元/吨左右。

2. 进口情况：

   • 9月份进口氧化铝36.1万吨，1-9月累计进口269.4万吨，同比减少14%。
   • 澳大利亚FOB价格维持在480美元/吨，进口仍有利润，吸引海外氧化铝流入。

3. 沪伦比值与进口窗口：

   • 沪伦比值快速下行至1.176附近，进口亏损达到-1200元/吨。
   • 进口窗口关闭，国内基本面转差，premium回落至160美元/吨附近。

关键信息

下游情况

1. 限电影响：

   • 河南新一轮限电来袭，铝板带企业大多执行开三停四，龙头企业开工率大幅下滑7%。
   • 江苏限电短暂放开，铝箔企业开工情况略有改善。
   • 随着镁、硅等辅料价格回落，原生铝合金加工费小幅下调，开工率相对稳定。

2. 出口表现：

   • 9月未锻轧铝及铝材出口49.2万吨，1-9月累计出口406.73万吨，同比增长14.3%。
   • 海外经济回暖带动需求，但集装箱紧缺、海运费高企及贸易摩擦抑制出口增长，预计月均出口量维持在48万吨左右。

行业利润与成本

• 电解铝全行业现金利润缩窄至1400元/吨，综合现金成本在19400元/吨附近。
• 短期铝价仍有下行风险，单边建议观望。

数据参考

• 电解铝社会库存：截至10月25日为96万吨，预计四季度高点在110万吨左右。
• 上期所铝仓单上升至13.13万吨。
• 铝三要素强弱评估：库存-1，利润1，基差-1。

结论

铝价受煤价调控影响显著，短期内仍有下行压力。国内氧化铝供应趋紧，价格创新高，但进口窗口关闭。铝下游加工企业开工率受限电影响走弱，出口虽有增长但受制于外部因素。整体来看，铝市场面临供需双弱局面，库存持续累库，四季度铝价或进一步承压。