证券行业跟踪报告：政策与市场环境改善利好券商估值修复，看好板块投资机会-20190225-银河证券-22页_1mb

行业月报总结 - 证券行业

核心内容

2019年1月，证券行业在政策与市场环境改善的推动下，迎来估值修复机会。尽管1月券商单月营业收入和净利润环比下滑，但市场流动性宽松、社融规模超预期增长以及中美贸易谈判预期良好，为券商板块提供了积极的市场环境。此外，证监会和交易所出台多项政策，如取消新股上市首日涨停板限制、松绑股票质押制度等，进一步释放市场活力，推动券商业绩改善。

主要观点

1. 市场表现：

   • 1月沪深300指数上涨6.34%，券商板块上涨8.61%，相对收益为2.27%。
   • 上市券商中，中信建投涨幅最高，达34.10%；华泰证券和方正证券分别上涨18.15%和15.25%。
   • 券商推荐组合（中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券）涨幅达14.05%，跑赢业绩基准5.44个百分点。

2. 政策利好：

   • 全面降准缓解流动性压力，提振市场信心。
   • 证监会建议取消新股上市首日44%涨停板限制，以提高市场活力。
   • 交易所进一步松绑股票质押制度，优化违约合约展期安排，为头部券商带来衍生品业务增量空间。
   • 公募基金投资信用衍生品放开，丰富风险对冲工具，提升衍生品市场活跃度。

3. 行业趋势：

   • 券商行业“马太效应”加剧，强者恒强，集中度持续提升。
   • 2018年券商自营业务收入占比上升，但ROE逐年下滑，杠杆对ROE的驱动减弱。
   • 股权融资规模环比增长，债券融资规模下降，显示出市场对股权融资的偏好。

4. 投资建议：

   • 持续看好头部券商配置机会，推荐中信证券、华泰证券、海通证券和国泰君安。
   • 券商板块整体估值修复，风险偏好提升，市场环境改善推动业绩改善。

关键信息

一、证券行业月度关键指标

• 1月日均股基成交额为3233.64亿元，环比上涨2.05%，同比下降21.87%。
• 沪深市场换手率为16.20%，环比上升3.60个百分点。
• 2018年行业佣金率下降至0.310%，显示市场交易活跃度有所下降。

二、证券业务指标

(一) 收入结构

• 2018年自营业务占比30.05%，投行业务占比13.89%，信用业务占比8.07%，经纪业务占比23.41%，资管业务占比10.33%。

(二) 经纪业务

• 佣金率持续下降，反映出市场交易活跃度的变化。

(三) 投资银行业务

• 1月股权融资规模1212.77亿元，环比增加32.46%；债券融资5108.93亿元，环比减少20.77%。
• 券商IPO承销市占率和增发承销市占率均有提升，头部券商在承销业务中占据主导地位。

(四) 资管业务

• 截至2018年9月末，券商资管规模14.18万亿元，较年初减少16.03%；集合资管规模1.93万亿元，减少8.79%。

(五) 自营业务

• 1月券商自营业务收入预计有所改善，权益类和债券类投资收益均有提升。

(六) 融资融券业务

• 1月末两融余额为7281.80亿元，环比下降3.65%；券商新增股权质押业务参考市值662.06亿元，环比增长17.40%。

(七) 上市券商月度财务数据

• 35家上市券商1月单月实现营业收入190.23亿元，环比下滑35.89%；实现净利润合计67.26亿元，环比减少9.89%。
• 个别券商如中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券等表现较好。

三、行业估值分析与投资建议

• 2019年1月券商板块估值较市场整体有所提升，预计未来有望进一步修复。
• 行业集中度持续提升，头部券商更具竞争优势。
• 个股方面，推荐中信证券、华泰证券、海通证券和国泰君安。

四、行业新闻

1. 监管与政策：

   • 证监会批准天然橡胶、棉花和玉米期权交易，有助于满足企业风险管理需求。
   • 证监会严查证券投资咨询机构违法违规行为，全年作出行政处罚决定310件。
   • 证监会发布《公开募集证券投资基金投资信用衍生品指引》，丰富公募基金风险管理工具。

2. 行业与公司动态：

   • 2018年地方政府新增债务限额为1.39万亿元，推动地方政府债券发行。
   • 券商并购重组过会率提升，中信证券、华泰证券等在财务顾问业务中表现突出。
   • 东方证券收购东方花旗33.33%股权，进一步增强其投行实力。
   • 中信证券拟收购广州证券，涉及交易对价不超过134.6亿元。
   • 华林证券成为2019年首只上市券商股，涨幅达44%。
   • 四家券商获主做市商资格，有助于提升ETF流动性。

风险因素

• 市场波动对券商业务影响较大，需警惕市场风险。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：行业指数与市场平均回报相当。
• 回避：行业指数低于市场平均回报10%及以上。

总结

证券行业在2019年1月受到政策利好和市场环境改善的双重推动，估值修复趋势明显。尽管单月业绩有所下滑，但市场流动性宽松、社融增长及政策改革为券商提供了积极的环境。头部券商在各项业务中表现突出，尤其是自营业务和投行承销业务。行业集中度提升，强者恒强的趋势不变。风险因素主要包括市场波动，需谨慎对待。整体来看，证券行业具备较好的投资机会，特别是头部券商。