新三板策略报告：春江水暖谁先知？二条主线寻找新三板价值洼地-20190225-安信证券-27页_1mb

新三板价值洼地分析总结

核心内容

市场估值修复背景

2019年初至今，新三板市场整体呈现反弹趋势，三板做市指数上涨3.86%，三板成指上涨0.85%。市场反弹主要由创新层优质公司估值修复及部分业绩优良公司的业绩预告所驱动，典型代表包括海鑫科金、金达莱、先临三维、成大生物、贝特瑞等，区间涨幅均在15%以上，且部分为“破净股”。

全球市场估值修复

• A股：截至2019年2月21日，全部A股（非金融）PE为18X，上证综指PE回升至12X，中小板指PE上升至22X，创业板指PE上升至32X。部分行业如机械、军工、农业等估值已回归历史中枢。
• 港股：恒生指数市盈率回升至10.5X，已位于历史均值-1倍标准差之上。
• 美股：截至2019年1月31日，标普500指数PE为18X，道琼斯工业指数PE回升至16X，纳斯达克指数PE为33X，整体回归历史中枢。
• 英股：富时100指数PE为15X，处于历史30%百分位水平，维持稳定。

主要观点

1. 新三板市场回暖趋势

新三板市场在2019年1月开始回暖，部分优质公司估值修复明显，成为市场关注焦点。市场期待长期资金入市，以改善当前新三板的“错配”问题。

2. 价值洼地识别策略

(1) 估值错配

当前新三板中，45%的做市股票已“破净”，部分利润规模大、基本面稳定的优质公司被严重低估。通过以下五个维度选股：

• 行业前景：细分领域龙头、行业成长空间、竞争优势、毛利率、增长点可持续性
• 财务质量：净利润持续增长、收入支撑净利润、货币资金、资产质量
• 公司治理：内控制度健全、无违规、信息披露准确
• 流动性：换手率、交易天数、日均成交额
• 估值：市盈率与市净率

结合上述维度，筛选出28家被低估的优质做市股票，建议关注。

(2) 回购动力股

新三板回购制度实施后，已有4家公司发布回购方案，回购后估值明显修复，涨幅均在10%以上。典型代表包括海能仪器和基康仪器，其回购方案发布后涨幅分别达到68.72%和12.28%。筛选回购动力股的标准包括：

• 估值水平
• 货币资金水平
• 业绩基本面和成长性
• 大股东持股比例

建议关注的潜在回购标的包括伊禾农产品、四维传媒、英富森、海格物流等。

关键信息

1. 市场表现

• 三板做市指数与三板成指近期反弹，头部公司领涨。
• 选取2018年交易天数在10天以上、总市值在3亿元及以上、归母净利润（ttm）在3000万元以上的企业作为样本，其整体PE为15.4X。

2. 估值修复驱动因素

• 创新层优质公司估值修复
• 部分公司发布高增长的2018年业绩预告

3. 政策支持

• 证监会与股转系统持续推进新三板改革，包括精细化分层、交易制度改革、机构投资者入市等。
• 推动QFII、RQFII投资新三板，提升市场功能与融资能力。
• 优化信息披露制度，完善市场生态。

4. 风险提示

• 流动性风险
• 改革不达预期
• 年报业绩不达预期

未来展望

新三板市场有望继续受益于政策支持与市场整体修复，建议投资者关注估值错配和回购动力股，以捕捉市场中的价值洼地机会。同时，需警惕流动性风险及政策实施效果不及预期的风险。