证券行业2020年中期投资策略：政策利好叠加复苏持续，券商估值修复可期-20200615-开源证券-31页_827kb

政策利好叠加复苏持续，券商估值修复可期

核心内容概述

本报告为证券行业2020年中期投资策略，由分析师高超发布。内容主要围绕券商板块在2020年上半年的表现回顾、未来政策与经济复苏带来的机遇展望、投资建议以及风险提示等方面展开。报告指出，尽管上半年券商板块整体跑输市场，但随着政策红利和经济复苏，券商盈利边际改善可期，估值有望修复。

主要观点

1. 板块表现回顾

• 券商板块跑输市场：2020年上半年券商指数下跌12.3%，而沪深300指数仅下跌2.3%，板块整体表现落后。
• 盈利保持增长：1-5月券商净利润同比增长14%，但股市回落导致投资收益下降。
• 个股表现分化：次新股及中小券商表现优于头部券商，东方财富、国金证券等中小券商涨幅领先。
• 估值处于低位：券商板块估值处于历史低位，PB估值低于ROE，存在修复空间。

2. 展望：政策与经济双重驱动

• 政策红利释放：创业板注册制落地，标志着资本市场改革进入“存量时代”，券商在经纪、投行、直投等业务上全面受益。
• 经济复苏推动：社会融资规模增速扩张，经济复苏持续，风险偏好提升，有利于券商盈利增长。
• 业务增长预期：
  • 经纪业务：预计全年股基成交额达7000亿元，同比+25.4%，带动收入增长。
  • 投行业务：IPO与债承规模扩张，预计全年投行收入增长20%。
  • 直投业务：PE与另类子公司净利润增长有望带动整体盈利提升。

3. 投资建议

• 整体评级：维持行业“看好”评级，认为券商估值有望修复。
• 选股策略：
  • 政策受益主线：关注国金证券（IPO和经纪业务弹性明显）、东方财富（证券零售和代销业务双增长）。
  • 头部券商主线：推荐中信证券、华泰证券，受益于政策导向和行业格局优化。

关键信息

政策影响

• 创业板注册制：2020年6月12日正式落地，改革涉及上市条件、交易机制、发行条件等，对券商业务产生重大影响。
• 其他政策：包括券商风控新规、再融资政策、公募基金投顾试点、并表监管试点等，均利好券商发展。

业务表现

• IPO承销规模：2020年1-5月IPO承销规模同比增长126.72%，债承规模增长34.7%。
• 两融与信用风险：两融规模持续扩张，但股市回落导致信用减值计提增加。

盈利预测

• 全年净利润增长：预计上市券商全年净利润同比增长21%，主要得益于经纪、投行、资管及利息净收入增长。
• ROE提升：行业ROE预计保持上行趋势，全年有望达到8.4%。

风险提示

• 全球疫情冲击：若疫情超预期，将对券商投资及股票质押等业务造成压力。
• 政策落地不及预期：创业板注册制改革若进展缓慢，可能影响券商估值修复预期。

估值与盈利对比

个股分析

政策受益标的

• 国金证券：创业板项目储备排名第四，IPO和经纪业务弹性明显，投行和经纪收入占比高。
• 东方财富：证券零售和代销业务双增长，收入占比超80%，受益市场活跃度提升。

头部券商

• 中信证券：2020年1-5月调整后净利润5569亿元，同比增长36%。
• 华泰证券：2020年1-5月调整后净利润3496亿元，同比增长23.4%。

总结

券商板块在2020年上半年受疫情冲击表现不佳，但政策红利与经济复苏为其带来边际改善机会。未来，随着注册制改革、流动性宽松、风险偏好提升等多重因素推动，券商盈利有望回升，估值修复可期。投资建议以政策受益和头部券商为主线，关注国金证券、东方财富、中信证券和华泰证券。同时需警惕全球疫情超预期和政策落地不及预期等风险。