传媒行业深度：供需双改善，AI赋能游戏板块价值重估-20230508-财信证券-27页_1mb

行业深度：传媒行业AI赋能游戏板块价值重估

核心内容概述

本报告对传媒行业中的游戏板块进行深入分析，重点探讨了政策、出海、AI技术对游戏行业的影响，并展望了未来行业发展潜力。核心观点包括：游戏行业在政策监管、流量红利见顶及项目制商业模式等因素影响下，估值中枢有所回落；AI技术有望推动行业价值重估，增强游戏制作的效率与内容质量；国内游戏厂商在出海方面具备增长潜力，尤其在新兴市场。

主要观点

1. 游戏行业历史表现回顾

• 政策影响：游戏版号发放政策的调整对游戏板块估值产生显著影响。2018年和2021年两次版号暂停导致游戏市场整体回调，而版号重启则带动行业复苏。
• 业绩波动：由于游戏内容的不可预测性和项目制商业模式，游戏公司的业绩具有明显的周期性波动。
• 估值折价：行业估值中枢回落至20X左右，部分优质个股估值甚至不足20X，主要是由于政策不确定性及用户增长放缓。

2. 当前市场状况

• 全球与国内游戏大盘双降：2022年全球及中国游戏市场收入同比分别下降4.3%和10.33%，手游市场收入下降更显著，达到14.40%。
• 出海表现：中国自研游戏出海收入同比下降3.70%，但中国手游发行商在全球top100榜单中的数量从34家提升至43家，显示其全球竞争力增强。
• 新兴市场崛起：中东、非洲、拉美及东南亚等新兴市场收入占比提升，成为未来增长的潜力区域。
• 海外竞争加剧：尽管出海市场整体竞争激烈，但中国厂商仍具备一定的优势，尤其在头部产品及商业化设计方面。

3. 未来展望

• 出海潜力：预计未来中国游戏出海市占率每年提升1个百分点左右，至2025年可达约31.08%。
• 政策回暖：2022年4月版号重启，叠加2023年AI技术热潮，国内游戏行业迎来业绩与估值修复的预期。
• AI赋能行业：AI技术在游戏全生命周期中发挥重要作用，包括内容制作、宣发运营和生态建设，推动行业降本增效与价值重估。

关键信息

游戏行业估值折价原因

1. 政策监管与项目制模式：监管趋严与项目制商业模式导致业绩波动性较大，影响估值水平。
2. 流量红利见顶：国内互联网流量增长放缓，游戏市场进入存量竞争阶段，潜在增速下降。

提升估值的关键

1. 打造强IP矩阵与多元化品类：增强产品稳定性与可预测性，降低研发风险。
2. 全球化发行：拓展海外市场，提高用户规模和收入来源，有助于提升估值。
3. AI技术应用：通过AI降低研发成本、提升效率，推动行业向高附加值方向发展。

重点股票表现

AI对游戏行业的影响

• 降本：AI可减少美术成本30%-50%，提升潜在利润率3.15%-10.5%。
• 增效：AI可缩短游戏开发周期、提升内容创作效率、增强NPC交互性，从而提高玩家付费意愿和游戏生命周期。
• 竞争格局变化：AI技术将推动游戏行业从PGC向PUGC或UGC发展，大厂因数据积累和AI投入具备更多优势，中小厂商亦可通过使用大厂模型实现差异化竞争。

风险提示

• 政策监管风险：未来可能进一步收紧，影响行业预期。
• 产品上线延迟：新品开发周期延长可能影响业绩表现。
• 流水不及预期：市场竞争加剧、用户偏好变化可能影响收入增长。

结构性机会与投资建议

• 结构性机会：尽管全球和国内游戏大盘下降，但中国游戏出海仍具增长潜力，尤其在新兴市场。
• 投资建议：建议关注基本面稳健、自研能力强、产品线丰富、估值相对低位的A股游戏龙头，如三七互娱、吉比特、完美世界和恺英网络。
• 行业评级：维持“同步大市”评级，认为行业具备业绩和估值双修复的潜力。

总结

游戏行业在政策、用户增长及AI技术的多重影响下，正经历从波动到稳定、从低估值到价值重估的转变。未来，随着版号常态化、AI技术应用深化及出海市场拓展，行业有望实现业绩与估值的双提升。重点投资标的应具备良好的基本面、强大的自研能力及明确的全球化布局，以应对市场变化并抓住结构性机会。