20170817-安信证券-长春高新-000661.SZ-十年磨一剑_创新铸成长_29页_1mb

长春高新（000661.SZ）总结

核心内容

长春高新是一家由长春市政府控股的高新技术企业，业务涵盖生物医药和房地产开发。公司以医药业务为核心，其中金赛药业、百克生物和华康药业是主要的制药平台，分别聚焦基因药物、疫苗和中成药。2016年，公司实现营业收入28.97亿元，同比增长20.62%，归属母公司净利润4.85亿元，同比增长26.11%。公司通过产品创新、市场拓展和渠道优化，实现了持续增长。

主要观点

• 生长激素业务：公司是国内生长激素绝对龙头，产品线覆盖粉针、水针、长效三种剂型，其中长效生长激素是全球首个，具有显著的市场优势。未来随着消费能力提升和适应症拓展，水针和长效产品有望逐步替代粉针，推动销售增长。
• 重组促卵泡激素：公司是唯一国产重组促卵泡激素产品，具备进口替代潜力。2016年在PDB样本医院销售1079.95万元，市场份额1.56%，未来增长空间巨大。
• 疫苗业务：百克生物作为公司疫苗平台，核心产品为水痘减毒疫苗，已实现印度出口，并在印尼完成注册验厂。公司还拥有冻干人用狂犬病疫苗生产资质，工艺改进后有望提升市场竞争力。
• 中药业务：华康药业为中药平台，核心产品血栓心脉宁片在PDB样本医院销售额2739.98万元，虽然面临招标降价压力，但通过营销模式创新和渠道下沉，有望实现平稳增长。
• 盈利与估值：公司毛利率和净利润率持续提升，2016年综合毛利率79.43%，净利润率16.73%。预计2017-2019年收入增速分别为27.50%、23.67%、23.25%，净利润增速分别为32.93%、32.62%、29.89%。维持买入-A评级，目标价144.02元，对应2017年38倍动态市盈率。

关键信息

生长激素业务

• 2016年样本医院市场份额59.35%，国内排名第一。
• 公司拥有粉针、水针、长效生长激素产品线，其中长效生长激素为全球首家。
• 长效生长激素IV期临床预计2017年8月结束，有望推动公司新一轮增长。
• 水针和长效产品凭借独家剂型获得差异化定价，竞争优势明显。

重组促卵泡激素

• 国内唯一国产重组促卵泡激素产品，2015年获批，2016年PDB样本医院销售1079.95万元。
• 市场竞争者主要为进口品牌雪兰诺，国内市场份额1.56%，进口替代空间巨大。
• 公司在湖北、江苏、福建、山西、广西五省中标，中标价格与进口相差不大。

疫苗业务

• 水痘减毒疫苗出口印度，同时印尼注册验厂完成，有望成为新增长点。
• 狂犬疫苗工艺改进完成，2017年1-5月批签发量占总数的0.57%，有望减亏。
• 带状疱疹减毒活疫苗研发进度领先，填补国内空白市场，预计全球市场规模7亿美元。
• 鼻喷冻干流感减毒活疫苗具有新颖给药方式，推广前景广阔。

中药业务

• 血栓心脉宁片2016年PDB样本医院销售额2739.98万元，面对招标降价压力，但通过渠道下沉有望实现平稳增长。

其他产品

• 重组人粒细胞刺激因子（rhG-CSF）和重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子（rhGM-CSF凝胶）在临床应用中表现良好，其中rhGM-CSF凝胶2016年PDB样本医院销售增长149.09%。
• 长效微球平台正在推进，包括长效曲普瑞林微球和长效奥曲肽微球，具有减少副作用和提高依从性的优势。

财务与市场表现

• 2016年公司总市值215.86亿元，流通市值215.76亿元。
• 2017年1-5月，公司股价涨幅为4.4%，相对收益为6.87%，绝对收益为9.24%。
• 公司毛利率和净利润率逐年提升，费用控制良好。

投资建议

• 成长性突出：公司未来三年收入和净利润增速分别预计为27.50%、23.67%、23.25%和32.93%、32.62%、29.89%。
• 维持买入-A评级：预计12个月目标价为144.02元，对应2017年38倍动态市盈率。
• 风险提示：长效生长激素四期临床和推广不及预期；房地产销售确认不及预期。

图表与数据

• 股权结构：长春高新由长春高新超达投资有限公司控股，持股22.36%，长春市政府为实际控制人。
• 主营业务结构：2016年制药业务收入占比80.02%，房地产和服务占比19.04%和0.94%。
• 毛利率与净利润率：2016年综合毛利率79.43%，净利润率16.73%。
• 费用控制：三项费用合计占比47.73%，较去年同期下降0.26个百分点。
• 市场增长：生长激素市场规模从2005年的4155.67万元增长到2016年的2.90亿元，复合增长率19.32%。
• 产品结构：2016年生长激素样本医院销售占比93.88%，粉针占比5.88%，长效占比0.24%。
• 适应症拓展：公司正在推进多种适应症的临床试验，未来有望获批10种适应症，市场空间进一步扩大。
• 疫苗出口：水痘减毒疫苗已实现印度出口，同时印尼注册验厂完成，出口增长潜力大。
• 批签发数据：2017年1-5月，水痘减毒疫苗批签发198.76万支，狂犬疫苗批签发15.63万支。

总结

长春高新凭借其在生长激素、重组促卵泡激素、疫苗等领域的领先地位，以及持续的产品创新和市场拓展，成为国内生物医药行业的佼佼者。公司未来在适应症拓展、二三线市场下沉和新产品上市方面具有较大增长潜力。尽管面临部分市场压力，但其强大的研发能力和市场推广经验使其在行业中保持竞争优势。