20171214-安信证券-天坛生物-600161.SH-中生三所血制资产注入方案落地_蓉生股权持有比例超预期_5页_351kb

天坛生物 (600161.SH) 重组方案及投资分析总结

核心内容

天坛生物于2017年12月14日公告了重组方案，该方案旨在通过资产注入提升其在血制品领域的竞争力。主要内容如下：

• 股权收购：公司拟以62,280万元现金收购成都蓉生10%的股权。
• 资产注入：成都蓉生将分别以101,000万元、113,300万元和59,400万元向上海所、武汉所及兰州所收购其100%的血制业务资产。
• 股权结构：交易完成后，上市公司将持有成都蓉生69.47%的股权，上海所、武汉所及兰州所分别持有11.266%、12.638%及6.626%的股权。

主要观点

行业地位提升

• 成都蓉生将成为国内采浆规模最大的血制品企业，拥有5个血制品牌照和47个在采浆站。
• 血浆资源是血制品企业的核心竞争力，蓉生未来权益浆量有望突破1000吨，吨浆市值仍有显著提升空间。

业绩承诺分析

• 成都蓉生2018-2020年承诺净利润分别为4.46亿、4.92亿和4.97亿元。
• 三所合计承诺净利润分别为1.32亿、1.99亿和2.91亿元。
• 业绩承诺偏保守，主要由于当前血浆处理能力已达上限，新厂区预计2021年投产后将实现业绩爆发式增长。

销售与市场前景

• 血制品行业短期承压，但长期具有增长潜力，公司背靠国药集团强大的销售网络，有望抢占行业反转先机。
• 产品销售未受太大冲击，蓉生业绩增长与浆量增长基本匹配。

关键信息

财务数据预测

• 收入：2017年预计1,504.2亿元，2018年预计2,766.0亿元，2019年预计3,435.5亿元。
• 净利润：2017年预计1,122.7亿元，2018年预计593.6亿元，2019年预计759.0亿元。
• 每股收益：2017年1.68元，2018年0.89元，2019年1.13元。
• 每股净资产：2017年4.97元，2018年5.85元，2019年6.98元。
• PE：2017年20.1倍，2018年38.1倍，2019年29.8倍。
• PB：2017年6.8倍，2018年5.8倍，2019年4.8倍。
• ROIC：2017年29.0%，2018年27.3%，2019年59.1%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来12个月目标价为46.15元。
• 预期收益：预计未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 血制品出厂价进一步下降
• 终端需求增长慢于预期
• 三所血制公司运营效率提升慢于预期

结构分析

资产注入影响

• 资产整合：通过注入三所血制公司，蓉生将实现资源集中，提升运营效率。
• 管理整合：公司计划通过统一管理提升血制业务整体表现，预计未来三年业绩将超预期。

财务指标变化

• 资产负债率：从2017年的15.8%下降至2018年的23.8%，2019年预计10.1%。
• 流动比率：2017年2.45倍，2018年2.24倍，2019年5.64倍，显示公司偿债能力增强。
• 速动比率：2017年1.03倍，2018年1.99倍，2019年2.79倍，公司短期偿债能力显著提升。

总结

天坛生物通过本次重组方案，将显著增强其在血制品领域的市场地位和盈利能力。尽管当前业绩承诺较为保守，但随着蓉生新厂区投产及管理整合，公司未来三年的业绩有望实现快速增长。公司背靠国药集团强大的销售网络，具备抢占行业反转先机的优势。投资建议为买入-A，未来12个月目标价为46.15元，但需关注血制品价格下降、终端需求增长不及预期及运营效率提升不及预期等风险。