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证券研究报告总结：震荡延续，持股过节未尝不可

核心内容概述

本报告分析了2021年国庆节前后A股市场的走势及配置策略，指出市场整体处于震荡筑底阶段，节后难有大幅下跌或上涨。主要影响因素包括三季报业绩、流动性变化以及风险偏好波动。建议低仓位投资者可持股过节，高仓位投资者则需关注风格扩散下的高低切换。

主要观点

1. 分子端：三季报催化偏正面

• 历史数据显示，三季报业绩与10月行业表现正相关，今年盈利占优方向可能为周期、新能源、军工、新基建等行业。
• 周期板块因“双碳”政策推动，资源品涨价背景下盈利改善，预计在PPI高位下继续高增。
• 新能源车产业链受益于高渗透率和四季度销售旺季，销量持续增长，产业链上下游盈利有望同步向好。
• 军工板块逆周期性强，受益于国防需求提升和政策支持，业绩表现良好。
• 新基建相关领域，如特高压、充电桩，因政策推动和去年低基数，有望迎来景气提升。

2. 流动性：宏观流动性偏紧，微观资金面有限

• 美联储Taper预期加强，海外流动性收紧，国内宽松力度受限。
• 新发基金募资额/募资目标维持在30%左右，增量资金有限。
• 外资受Taper影响可能波动，存在流出风险。
• 融资余额及散户杠杆资金受市场波动影响，节后存在回落风险。
• 整体来看，宏观流动性偏紧，微观资金面难以提升。

3. 风险偏好：中美关系与信用风险最关键

• 中美关系缓和可能提振风险偏好，但信用风险仍是主要担忧。
• 下半年信用债到期规模较大，当前信用利差处于历史低位，存在走阔风险。
• 恒大事件等可能引发市场对信用风险的担忧，影响风险偏好。
• 疫情发展及政府专项债发行加速也可能压制风险偏好。

关键信息

4. 国庆行情与历史对比

• 历史上国庆节后A股上涨概率偏大，今年预计难大跌也难大涨。
• 2008年和2018年两次大跌不符合当前市场环境，大跌概率偏低。
• 2007、2009、2010、2015、2020年五次大涨不符合当前环境，上涨概率较低。

5. 配置建议

• 低仓位投资者：可持股过节，无需大幅调仓。
• 高仓位投资者：需关注风格扩散下的高低切换，特别是估值性价比高的行业。
• 关注行业：
  • 估值景气匹配：电力、半导体、调整后的周期、新能源、消费中的食品、医药、军工中的航发和电子元器件。
  • 政策导向：大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）、新基建（特高压、充电桩）、“专精特新”制造业、国企改革。
  • 日历效应：食品饮料、医药等消费板块在国庆前后表现较好。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复及政策出台不及预期

行业表现与数据

• 三季报业绩：周期、新能源、军工、新基建等板块表现较好。
• 流动性变化：宏观流动性偏紧，微观资金面提升有限。
• 风险偏好：中美关系缓和和信用风险是主要影响因素。

结论

整体来看，A股市场在国庆节后仍将维持震荡格局，投资者应根据自身仓位灵活调整策略，关注政策导向和估值性价比高的行业，同时警惕海外流动性收紧和信用风险对市场的影响。