策略专题报告：震荡延续，持股过节未尝不可-20210925-东北证券-31页_3mb

证券研究报告总结：震荡延续，持股过节未尝不可

核心内容

本报告分析了2021年国庆节前后A股市场的走势及配置策略，核心观点如下：

• 市场趋势：A股整体处于震荡筑底阶段，节后大概率不会大跌也不会大涨。
• 行业配置：建议关注政策导向的大众消费、估值性价比较高的电力、半导体，以及调整后的周期、新能源等板块。
• 资金面与风险偏好：宏观流动性受美联储Taper影响偏紧，微观资金面提升有限，风险偏好受中美关系与信用风险影响。

主要观点

1. 分子端：三季报偏正面，关注周期、新能源等

• 三季报影响：历史上三季报业绩与10月行业表现正相关，今年预计周期、新能源、军工、新基建等板块盈利占优。
• 周期板块：受益于资源品涨价及“双碳”政策，盈利有望持续增长。
• 新能源车：渗透率超14%，销量大幅增长，四季度销售旺季将带动产业链盈利。
• 军工板块：逆周期性强，订单充足，叠加国企改革，业绩有望释放。
• 新基建：专项债发行加速，特高压、充电桩等有望受益。

2. 流动性：宏观偏紧，微观资金难提升

• 海外流动性：美联储Taper预期加强，海外流动性将偏紧，对A股影响显著。
• 国内流动性：央行宽松政策为应对短期资金面紧缺，非货币政策宽松信号。
• 资金面变化：新发基金募资额/募资目标维持在30%左右，外资和融资存在流出风险。
• 结论：整体流动性偏中性，宏观和微观资金面均难以提升。

3. 风险偏好：中美关系与信用风险最关键

• 风险偏好提振：中美关系缓和可能提振市场情绪，但信用风险仍是关键压制因素。
• 信用风险：下半年信用债到期规模较大，当前信用利差处于历史低位，若出现信用违约事件，可能引发风险偏好下降。
• 其他影响因素：地方疫情、专项债发行、制造业政策等亦可能影响风险偏好。

关键信息

历史回顾与对比

• 国庆节后A股走势：2005年以来，国庆节后A股仅3次下跌，上涨概率超80%。
• 大跌特征：2008年和2018年的大跌均具备外部冲击、盈利下滑、信贷低迷三大特征，当前不符合。
• 大涨特征：历史上大涨多与盈利上行、信用改善或流动性宽松相关，当前不符合。

行业表现与配置建议

• 关注板块：电力、半导体、调整后的周期、新能源、消费中的食品、医药、军工中的航发、电子元器件。
• 政策导向：大众消费、新基建、专精特新制造业、国企改革。
• 日历效应：食品饮料、医药等消费板块在国庆前后表现较好。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复与政策出台不及预期

结构清晰总结

1. 市场影响因素

• 分子端：三季报业绩与行业表现正相关，周期、新能源、军工、新基建或表现较好。
• 流动性：受Taper影响，宏观流动性偏紧，微观资金面难以提升。
• 风险偏好：中美关系缓和可能提振，但信用风险压制市场情绪。

2. 国庆行情与历史对比

• 趋势预测：节后大概率上涨，不会大跌也难大涨。
• 历史特征：大跌与大涨均需特定条件，当前不符合历史大跌或大涨的特征。
• 收益率分化：基金收益进一步分化，调仓保收益动力较弱。

3. 配置策略建议

• 仓位建议：低仓位可持股过节，高仓位需关注风格扩散下的高低切换。
• 行业配置：
  • 估值景气匹配：电力、半导体、调整后的周期、新能源。
  • 政策导向：大众消费、新基建、专精特新制造业、国企改革。
  • 日历效应：食品饮料、医药等消费板块表现较好。

4. 风险提示

• 海外疫情超预期可能对市场造成冲击。
• 经济修复与政策出台不及预期可能影响市场走势。

图表与数据支持

• 图1：茅指数本周涨幅相对较大。
• 图2：Taper预期下美国通胀水平依然较高。
• 图3：上周电力及公用事业、房地产行业表现较好。
• 图4：2011-2020年各一级行业Q3净利润增速排名。
• 图5：2011-2020年各一级行业10月相对上证指数超额收益排名。
• 图34：医药行业中，疫苗、生物制品、CXO等子行业估值性价比较高。
• 图35：电子、通信内子板块PEG情况（三年CAGR）。
• 图36：食品内子板块PEG情况（三年CAGR）。
• 图37：周期中，石化、建材估值相对较低。
• 图38：新能源车8月销量维持升势。
• 图39：中国7月半导体销售额保持强劲增加。
• 图40：日历效应上食品饮料、医药等消费板块在国庆节前后较好。

结论

综上所述，A股在国庆节后将延续震荡筑底趋势，投资者可依据自身仓位选择持股或持币策略。重点关注政策导向和估值性价比较高的行业，如大众消费、电力、半导体、调整后的周期与新能源等。同时，需警惕海外流动性收紧和信用风险对市场的影响。