机场行业框架研究深度报告_大器晚成_未尝不可_50页_3mb

机场行业框架研究深度报告总结

核心内容

本报告对机场行业进行了深入分析，重点探讨了其盈利模式、供需结构、行业周期性、未来增长点及投资建议。核心观点认为，机场行业盈利稳定增长是板块获取超额收益的核心驱动因素，且航空出行需求具有弱周期性特征，主要受益于经济活跃度、旅客需求及非航业务发展。

主要观点

1. 机场行业盈利稳定增长

• 机场板块在2000-2018年期间整体盈利稳定增长，仅在2003年非典和2008年金融危机期间出现负增长。
• 机场盈利增长主要依赖于稳定的航空出行需求和非航业务收入，尤其是免税业务的快速发展。
• 行业需求周期性较弱，即使经济下行，航空公司也会通过降价维持客座率，从而保障机场的稳定收入。

2. 机场行业供需模型分析

• 航空需求“量”：航空出行需求旺盛，且具有一定的刚性。航空出行在时效性上优于其他交通方式，尤其适合中远距离出行。
• 航空需求“价”：航空票价与高铁票价形成比价效应，对航空需求有一定影响，但票价的平稳有助于维持航空出行的稳定增长。
• 机场供给：供给充足但具有波动性，主要受机场布局、航线时刻、航司运力等因素影响。一线机场因产能扩张缓慢，长期处于超负荷运行状态。

3. 机场行业分析框架

• 宏观层面：经济活跃度影响航空需求，但传导链条较长，存在滞后性。
• 中观层面：旅客需求决定航司运能供给，进而影响机场产能利用率。
• 微观层面：区域竞争格局决定航线旅客结构，影响非航业务收入，国际航线和宽体机对机场收入弹性更高。

4. 一线机场未来驱动力

• 旅客结构变化：地区和国际出行渗透率逐渐提升，推动机场需求增长。
• 航线结构变化：国际航线占比提升，带来更高的收入弹性。
• 非航业务扩展：非航业务从免税店扩展到娱乐休闲等领域，成为机场盈利的新增长点。

关键信息

机场行业表现

• 机场行业指数在2000-2018年间相较上证综指取得相对收益。
• 上海机场、白云机场、深圳机场为A股上市机场主要代表，其中上海机场表现最为突出，十年年均复合增长率达18.12%。

行业数据

• 2009-2018年，机场行业总收入从340亿元增长至1104亿元，平均年复合增长率为13.98%。
• 机场行业总利润从30亿元增长至173亿元，平均年复合增长率为21.51%，高于收入增速。

供需结构

• 旅客吞吐量和航班起降架次增长较快，分别保持在10%以上和8%以上。
• 货邮吞吐量增速较低，对机场收入贡献有限。

高铁与航空竞争

• 高铁对航空出行的分流作用有限，尤其在中远距离航线中，航空的时效性和不可替代性使其仍具竞争力。
• 高铁票价与航空票价的比价效应在局部区域影响航空需求，但整体上航空票价与高铁票价的差距逐渐缩小。

政策与市场影响

• 机场收费标准受到政府严格监管，且航空性业务收入具有刚性。
• 2019年5月，财政部等出台政策降低免税业务分成，但实际收益下降有限，因为免税品销量增加抵消了分成比例下降的影响。

投资建议

• 机场行业长期具备增长潜力，尤其是非航业务的发展。
• 建议增持航空机场行业，重点推荐上海机场、白云机场、深圳机场。
• 机场板块的超额收益主要来源于盈利增长和估值扩张。

风险分析

• 宏观经济下行：影响航空需求和机场盈利。
• 民航总局控总量、调结构：可能限制一线机场的扩张。
• 机场小时容量提升缓慢：影响航班起降架次增长。
• 海外航线旅客吞吐量增长缓慢：影响机场国际业务收入。
• 机场免税店人均消费增长缓慢：影响非航业务的盈利增长。

重点公司介绍

图表目录

• 图1：2000-2018年申万机场指数与上证综指涨跌幅对比
• 图2：机场板块个股历史10年、4年复合增长率
• 图3：机场板块个股2019年以来涨幅
• 图4：机场行业总收入保持快速增长
• 图5：机场行业总利润从2014年后开始快速增长
• 图6：机场旅客吞吐量保持快速增长
• 图7：机场货邮吞吐量增长较慢
• 图8：机场航班起降架次保持较快增长
• 图9：国内主要机场全货机航班时刻占比较低
• 图10：机场行业客运供需模型
• 图11：第三产业季度GDP增速保持平稳
• 图12：城镇居民家庭人均年可支配收入增速保持平稳
• 图13：中国民航客运量自2000年以来保持快速增长
• 图14：中国GDP总量自2000年以来保持快速增长
• 图15：民航需求在2003年、2008年出现明显调整
• 图16：空运平均出行里程远高于其他交通方式
• 图17：民航客运周转量保持较高增速
• 图18：民航客运周转量占比快速上升
• 图19：民航客运量占比处于低位
• 图20：2002年空难前后航空订座率对比
• 图21：上海始发主要航线客运量对比
• 图22：一线机场客运量对比
• 图23：中国人均乘机次数低于主要发达国家
• 图24：中国人均GDP低于主要发达国家
• 图25：国内航线综合票价指数涨幅较低
• 图26：三大航综合客公里收益上涨乏力
• 图27：航空、铁路客公里收益比较
• 图28：民航业固定资产投资2003-2007年
• 图29：机场建设固定资产投资2009-2018年
• 图30：国内颁证运输机场数量保持稳定增长
• 图31：国内民航航线数量保持较快增长
• 图32：国内机场数量分布区域占比
• 图33：国内机场旅客吞吐量分布区域占比
• 图34：2018年国内主要机场旅客吞吐量
• 图35：协调机场起降架次
• 图36：国内运输飞机在册数量保持快速提高
• 图37：在册飞机日利用率保持在较高水平
• 图38：定期航班航线数量保持较快增长
• 图39：我国航路航线总里程增长缓慢

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结论

机场行业具备稳定盈利增长和弱周期性特征，是值得长期关注的行业。随着非航业务的扩展，尤其是免税业务的快速发展，一线机场的盈利潜力将进一步释放。建议投资者增持该板块，重点关注上海机场、白云机场和深圳机场。