20170629-信达证券-华意压缩-000404.SZ-首次覆盖报告_压缩机龙头_布局新兴产业_24页_1mb

华意压缩（000404.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

华意压缩是中国压缩机行业的龙头企业，成立于1996年，总部位于景德镇，产品远销海外，海外营收占比达37%。公司拥有四大压缩机生产基地，2016年压缩机产销量超过4000万台，国内市占率近30%，连续四年位居全球第一。公司还通过收购上海威乐进入新能源汽车领域，拓展第二主业。

主要观点

1. 新能效标准推动变频压缩机市场增长

   • 2016年10月，新版冰箱能效标准实施，预计到2020年，变频压缩机使用占比将达到30%，2025年将达到50%。
   • 2016年我国变频冰箱内销量为568万台，占比12.01%，预计未来四年将保持高速增长，带动变频压缩机市场规模达到上百亿元。

2. 华意压缩行业龙头地位稳固

   • 公司是国内冰箱压缩机行业的龙头企业，2016年销量占全国压缩机销量的28.81%。
   • 2016年公司营收69.65亿元，净利润2.52亿元，净利率为5.68%，较2011年显著提升。

3. 新能源汽车领域布局

   • 公司于2016年收购上海威乐，进入新能源汽车空调压缩机行业，预计未来四年新能源汽车销量将保持年均27.35%的增长，带动电动空调压缩机市场增长至87亿元。

4. 独特的股权激励方式

   • 公司通过在公开市场购入股票的方式进行激励，而非直接派发现金，有利于实现股东与管理层利益深度绑定，提升经营效率。

关键信息

市场前景

• 变频压缩机市场：预计2017-2019年年均复合增速为25.71%，市场规模累计可达上百亿元。
• 商用压缩机市场：预计2017-2020年年均复合增速为25%，市场规模有望达到410亿元。
• 新能源汽车空调压缩机市场：预计2016-2020年市场规模累计可达87亿元。

公司财务表现

• 2017-2019年盈利预测：
  • 营收分别为77.17亿元、84.47亿元、91.51亿元
  • 归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.34亿元、3.83亿元
  • EPS分别为0.41元/股、0.48元/股、0.55元/股
  • 市盈率分别为19倍、16倍、14倍
  • 市净率分别为1.64倍、1.55倍、1.45倍

投资评级与催化剂

• 投资评级：增持
• 股价催化剂：
  • 冰箱、冷链行业利好政策出台
  • 公司变频、商用压缩机项目建成投产
  • 新能源汽车空调器业务取得新进展

风险因素

• 宏观经济下行
• 变频冰箱更新换代速度不及预期
• 上海威乐业务探索不及预期

行业分析

压缩机行业趋势

• 压缩机作为制冷系统的核心，其销量与冰箱等制冷设备高度相关。
• 新能效标准的实施推动变频冰箱市场增长，带动变频压缩机需求上升。
• 商用压缩机市场因商业业态发展而快速增长，预计到2020年销量将达10261万台。

公司竞争优势

• 技术优势：公司拥有R134a和R600a无氟压缩机技术，产品通过多项国际认证。
• 市场优势：公司产品覆盖国内外多个市场，具备较强的市场竞争力。
• 战略拓展：通过收购上海威乐进入新能源汽车领域，拓展第二主业，提升综合竞争力。

财务预测与估值

盈利预测

• 压缩机业务：预计2017-2019年营收增速分别为9%、8%、7%，毛利率逐步提升至16%。
• 原材料及配件业务：预计营收增速分别为18%、15%、13%，毛利率下降至9.5%。

估值分析

• 公司2017年PE为19倍，低于行业平均值28倍，估值合理。
• 预计未来三年公司盈利能力持续增强，有望提升估值水平。

总结

华意压缩凭借其在压缩机行业的龙头地位和对新兴产业的积极布局，有望在未来几年内实现持续增长。公司通过新能效标准的推动，受益于变频压缩机和商用压缩机市场的快速发展，同时通过收购上海威乐进入新能源汽车领域，拓展第二主业。公司独特的股权激励方式也有助于提升管理效率和盈利能力，值得投资者关注。