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油脂价格顶部区域已现

核心内容概述

当前油脂市场整体处于价格顶部区域，主要受国内外供应紧张和政策支撑影响。随着二、三季度国内大豆到港量增加，油厂开机恢复，豆油产量提升，而棕榈油进口维持季节性趋势，菜油则因前期洗船导致供应偏紧。国内三大油脂商业库存处于历史同期低位，仅143万吨，对价格形成支撑。然而，随着全球主要油脂品种产量恢复及进口利润修复，油脂价格或将面临下行压力。

主要观点

• 供应端：二、三季度国内大豆到港量明显增加，油厂开机恢复，豆油产量提升；棕榈油进口维持季节性趋势；菜油因洗船影响，进口供应偏紧。
• 消费端：若5月前国内豆油收储政策执行完毕，油脂表观消费可能走弱；同时，动物油脂产量恢复，价格优势显现，植物油饲料需求下滑。
• 库存水平：国内三大油脂库存处于历史同期低位，对价格形成支撑，但后期随着供应恢复，库存有望回升。
• 基差表现：目前三大油脂现货基差虽有所走弱，但整体仍维持升水状态，后期若产地价格下跌，进口利润修复，基差将有回落压力。
• 进口利润：当前油脂进口利润倒挂，但随着东南亚棕榈油增产及南美大豆集中上市，国际油脂价格或有下跌压力，进口利润有望修复。
• 成本趋势：未来二、三季度东南亚棕榈油进入增产增库阶段，南美大豆集中收获，全球油脂供应紧张局面将缓解，成本下降。
• 宏观环境：全球货币宽松政策边际效应减弱，海外疫情反复担忧情绪升温，市场情绪转弱，难以支撑高价格。
• 交易策略：当前油脂价格已接近顶部，单边趋势做空需关注价差结构影响，盘面呈现近高远低的BACK结构。建议采取跨期或跨品种对冲策略，以提高交易确定性。

关键信息

国际油脂市场

• 全球油脂产量：2019/20年度全球主要油脂品种产量明显下滑，尤其棕榈油、大豆等减产显著，推动价格持续上涨。
• 产量恢复预期：2021/22年度，东南亚棕榈油产量预计恢复，南美大豆集中上市，全球油脂供应将有所增加，价格或面临下行压力。
• 库销比变化：2020/21年度全球油脂库销比降至7.5%，显示库存紧张，但预计未来库销比将回升。

国内油脂市场

• 库存水平：国内三大油脂（豆油、棕榈油、菜油）商业库存合计143万吨，处于历史同期低位，对价格构成支撑。
• 进口利润：当前进口利润倒挂，预计后期随着国外价格下跌，进口利润将修复。
• 市场动态：国内菜油因华东港口发运受阻，基差走弱，而川渝地区因种植面积增加及单产良好，预计国产菜油产量将上升。
• 终端采购：由于油脂价格高位，终端采购意愿下降，采购策略以“随用随采”为主，对价格形成下行压力。

行情分析与策略建议

• 价格趋势：油脂价格已接近顶部，未来供应恢复将导致价格回落。
• 价差结构：盘面呈现近高远低的BACK结构，单边做空需谨慎把握时机。
• 交易策略：建议采用跨期或跨品种对冲策略，以提高交易确定性，规避单边做空的风险。

数据支持

• 全球油脂供应量：2020/21年度全球油脂供应量为229,472千吨，较前一年度略有下降。
• 全球油脂工业消费：2020/21年度工业消费量为52,235千吨，显示需求端压力有所缓解。
• 全球油脂食用消费：2020/21年度食用消费量为154,546千吨，消费量稳定。
• 全球油脂库存：2020/21年度库存量为42,428千吨，库存水平较低。
• 全球油脂折算库销比：2020/21年度折算库销比为14.4%，显示库存紧张。

投资咨询业务资格

• 证监许可【2011】1289号
• 研究院：农产品组
• 研究员：邓绍瑞
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• 从业资格号：F3047125
• 投资咨询号：Z0015474

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