20260224-财信证券-固定收益周报_节后债市存阶段性调整风险_但空间有限_10页_864kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益报告（R3） # 节后债市存阶段性调整风险，但空间有限 ——固定收益周报（02.23-03.01） 2026年02月24日 中债综指-上证指数走势图 张雯婷 分析师 执业证书编号：S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com # 投资要点 央行公开市场净投放13969亿元，资金面整体平稳。截至2026年2月14日，R001收于 $1.33\%$ ，较前一周下行3.1BP；R007收于 $1.34\%$ ，较前一周下行18.4BP，央行公开市场操作最终净投放13969亿元。 > 国债、国开债收益率整体下行。截至2月14日，1年期国债收益率收于 $1.31\%$ ，较前一周下行0.6BP；10年期国债收益率收于 $1.79\%$ ，较前一周下行2.0BP。1年期国开债收益率收于 $1.56\%$ ，较前一周下行0.5BP；10年期国开债收益率收于 $1.95\%$ ，较前一周下行1.8BP。 > 中短票及城投债收益率多数下行。截至2月14日，中短票收益率多数下行，5年期 $\mathrm{AA+}$ 、7年期 $\mathrm{AA+}$ 和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.69BP、3.87BP和3.87BP。城投债收益率整体下行，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.39BP、5.39BP和5.39BP。 > 各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至2月14日，节前一周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为 $1.99\mathrm{BP}$ 。城投债方面，节前一周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.2BP，AA+品种信用利差下行2.12BP，AA品种信用利差下行1.9BP。 > 利率债方面，短期或面临调整但空间可控。春节期间美国最高法院裁决特朗普关税违法，海外风险偏好实现企稳修复，我们预计这一变化短期或一定程度向国内股债市场传导，对债市影响偏空，中长期仍需关注后续“301调查”情况。资金面方面，考虑到节后现金回流、两会召开在即，我们预计央行仍将积极投放呵护市场流动性，资金面料将平稳跨月。叠加考虑到节前部分资金已抢跑降息预期，短期我们认为债市存在阶段性调整风险，但利率向上波动空间有限，可继续关注5y国开-5y国债、30y-10y国债等品种利差压缩机会。 > 信用债方面，表现优于利率债。当前除二永债以外，5年期以内普通信用债信用利差大多处于相对偏低历史分位数，短期信用利差压缩空间有限。中长期来看，3月—4月或迎来摊余成本法定开债基集中开放期，叠加保险开门红资金、银行理财资金存在季节性进场增配需求，整体环境仍对信用债偏有利。策略方面，鉴于资金面有望平稳跨月，中短端品种套息确定性较高，可适度配合加杠杆策略。与此同时，仍可围绕3年期以内普通信用债采取下沉策略的票息价值，另一方面，对于负债端稳定性较强的机构而言，当前长久期信用债票息价值已较具吸引力，可结合个券流动性及曲线凸点适度择机参与。 > 风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。 # 内容目录 1核心观点 3 2货币市场 3 3债券市场 4 3.1利率债. 4 3.2 信用债 6 4风险提示 9 # 图表目录 图1：R001、R007（%） 4 图2：央行公开市场操作（亿元） 4 图3：国债收益率曲线变化（%、BP） 4 图4：国开债收益率曲线变化（%、BP） 4 图5：国债收益率走势（%） 5 图6：国开债收益率走势（%） 5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 5 图8：中短票收益率及变动（%,BP） 6 图9：城投债收益率及变动（%，BP） 6 图10：中短票收益率走势（%） 6 图11：城投债收益率走势（%） 6 图12：分企业信用利差及变动（BP） 7 图13：城投债信用利差及变动（BP） 7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP） 7 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP） 7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 8 图17：城投债总发行量、净供给量（亿元） 8 图18：节前一周债券发行情况（亿元，按主体评级） 9 图19：节前一周债券发行情况（亿元，按是否城投债） 9 图20：节前一周债券发行情况（亿元，按企业性质） 9 图21：节前一周债券发行情况（亿元，按券种） 9 # 1核心观点 利率债方面，节前一周央行公开市场净投放13969亿元，央行通过7天及14天逆回购投放短期跨节资金，积极呵护市场流动性，资金面整体平稳。截至2月14日，1年期国债收益率收于 $1.31\%$ ，较前一周下行0.6BP；3年期国债收益率收于 $1.37\%$ ，较前一周下行0.7BP；10年期国债收益率收于 $1.79\%$ ，较前一周下行2.0BP。 对债市而言，短期或面临调整但空间可控。节前一周债市延续做多行情，交易盘逐步接棒成为债市新增买盘力量，叠加1月银行信贷开门红表现不及预期而揽储规模提升，2月银行类机构仍是债市主要配置资金来源之一，在此背景下，节前最后一周债市收益率多数下行，其中10年期活跃券突破此前 $1.8\%$ 这一关键阻力位，最低向下触及 $1.77\%$ 。展望后续，春节期间美国最高法院裁决特朗普关税违法，海外风险偏好实现企稳修复，我们预计这一变化短期或一定程度向国内股债市场传导，对债市影响偏空，中长期仍需关注后续“301调查”情况。资金面方面，春节过后税期叠加央行逆回购集中到期或对市场流动性造成一定压力，但考虑到节后现金回流、两会召开在即，我们预计央行仍将积极投放呵护市场流动性，资金面料将平稳跨月。叠加考虑到节前部分资金已抢跑降息预期，短期我们认为债市存在阶段性调整风险，但利率向上波动空间有限，可继续关注5y国开-5y国债、30y-10y国债等品种利差压缩机会。 信用债方面，表现优于利率债。节前一周信用债收益率多数下行，信用债表现强于利率债，信用利差多数压缩。展望后续，当前除了二永债以外，5年期以内普通信用债信用利差大多处于相对偏低历史分位数，短期信用利差压缩空间有限。中长期来看，3月—4月或迎来摊余成本法定开债基集中开放期，叠加保险开门红资金、银行理财资金存在季节性进场增配需求，整体环境仍对信用债偏有利。具体策略方面，考虑到资金面有望平稳跨月，中短端品种套息确定性较高，可适度配合加杠杆策略。与此同时，仍可围绕3年期以内普通信用债采取下沉策略的票息价值，另一方面，对于负债端稳定性较强的机构而言，当前长久期信用债票息价值已较具吸引力，可结合个券流动性及曲线凸点适度择机参与。 # 2货币市场 央行公开市场净投放13969亿元，资金面整体平稳。截至2026年2月14日，R001收于 $1.33\%$ ，较前一周下行3.1BP；R007收于 $1.34\%$ ，较前一周下行18.4BP。公开市场操作方面，节前一周央行逆回购投放资金18024亿元，国库现金投放量1500亿元，逆回购到期量为4055亿元，最终净投放13969亿元。 图1：R001、R007（%） 资料来源：iFind，财信证券 图2：央行公开市场操作（亿元） 资料来源：iFind，财信证券 # 3债券市场 # 3.1利率债 国债、国开债收益率整体下行。截至2月14日，1年期国债收益率收于 $1.31\%$ ，较前一周下行0.6BP；3年期国债收益率收于 $1.37\%$ ，较前一周下行0.7BP；10年期国债收益率收于 $1.79\%$ ，较前一周下行2.0BP。1年期国开债收益率收于 $1.56\%$ ，较前一周下行0.5BP；5年期国开债收益率收于 $1.74\%$ ，较前一周下行1.6BP；10年期国开债收益率收于 $1.95\%$ ，较前一周下行1.8BP。 图3：国债收益率曲线变化（%、BP） 资料来源：iFind，财信证券 图4：国开债收益率曲线变化 $(\% ,\mathbf{BP})$ 资料来源：iFind，财信证券 图5：国债收益率走势 $(\%)$ 资料来源：iFind，财信证券 图6：国开债收益率走势 $(\%)$ 资料来源：iFind，财信证券 上周利率债总发行量较前一周减少，净供给量较前一周减少。节前一周利率债总发行规模为6491亿元，较前一周明显减少（前一周为11607亿元）；节前一周净供给规模为2676亿元，较前一周减少（前一周为8829亿元）。国债发行规模为2000亿元，净融资规模为-1799亿元。地方政府债发行规模为3221亿元，净融资规模为3205亿元。政金债发行规模为1270亿元，净融资规模为1270亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 资料来源：iFind，财信证券 # 3.2 信用债 中短票及城投债收益率多数下行。截至2月14日，中短票收益率多数下行，5年期 $\mathrm{AA+}$ 、7年期 $\mathrm{AA+}$ 和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.69BP、3.87BP和3.87BP。城投债收益率整体下行，7年期AA、7年期 $\mathrm{AA+}$ 及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.39BP、5.39BP和5.39BP。 图8：中短票收益率及变动（%,BP） 资料来源：iFind，财信证券 图9：城投债收益率及变动 $(\% ,\mathbf{BP})$ 资料来源：iFind，财信证券 图10：中短票收益率走势 $(\%)$ 资料来源：iFind，财信证券 图11：城投债收益率走势（%） 资料来源：iFind，财信证券 各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至2月14日，分企业性质信用利差方面，节前一周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为 $1.99\mathrm{BP}$ 。城投债方面，节前一周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.2BP， $\mathrm{AA+}$ 品种信用利差下行2.12BP，AA品种信用利差下行1.9BP。 图12：分企业信用利差及变动（BP） 资料来源：iFind，财信证券 图13：城投债信用利差及变动（BP） 资料来源：iFind，财信证券 行业超额利差涨跌分化。截至2月14日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末下行0.03BP， $\mathrm{AA+}$ 级品种超额利差较前一周末上行1.21BP，AA级品种超额利差较前一周末上行6.34BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末上行0.16BP，3-5年期品种超额利差较前一周末下行0.12BP，5-10年期品种超额利差较前一周末下行0.14BP。 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP） 资料来源：iFind，财信证券 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP） 资料来源：iFind，财信证券 节前一周信用债发行规模较前一周减少，净融资量减少。节前一周信用债新发行规模为1390亿元，前一周为3587亿元，净融资规模为339亿元，前一周为2569亿元。 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 资料来源：iFind，财信证券 节前一周城投债发行规模较前一周减少，净融资额较前一周减少。节前一周城投债新发行规模为598亿元，前一周为1568亿元，净融资规模为100亿元，前一周为1091亿元。 图17：城投债总发行量、净供给量（亿元） 资料来源：iFind、财信证券 按企业性质来看，节前一周地方国企新发行959亿元，央企发行356亿元，私营企业发行14亿元，港、澳、台企业发行6亿元，其他企业发行21亿元，中外合资企业发行30亿元，集体企业发行5亿元。按债券种类来看，上周中票发行447亿元，公司债发行364亿元，短融发行452元，PPN发行128亿元。 图18：节前一周债券发行情况（亿元，按主体评级） 资料来源：iFind，财信证券 图19：节前一周债券发行情况（亿元，按是否城投债） 资料来源：iFind，财信证券 图20：节前一周债券发行情况（亿元，按企业性质） 资料来源：iFind，财信证券 图21：节前一周债券发行情况（亿元，按券种） 资料来源：iFind，财信证券 # 4风险提示 经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。 # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6一12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% 持有 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% 卖出 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 # 免责声明 本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 # 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