家电行业2020年三季报总结：复苏周期+创新驱动，经营能力升级比拼-20201101-光大证券-21页_3mb

家电行业2020年三季报总结

核心内容

2020年第三季度，家电行业在复苏周期与创新驱动的双重推动下，整体经营能力逐步提升，行业景气度上行趋势明确。尽管行业零售额同比下滑6.5%，但家电板块收入同比增速回升至15%（含格力）或20%（不含格力），环比Q2显著增长。各子板块表现差异明显，其中黑电增长最快（+28%），小家电紧随其后（+27%），大厨电（+14%）与白电（+12%）也呈现回暖态势。

主要观点

收入端

• 整体复苏：2020Q3家电行业收入同比增速升至15%，显示出行业复苏迹象。
• 细分表现：黑电、小家电增速领先，分别为+28%和+27%，而大厨电和白电增速分别为+14%和+12%。
• 渠道表现：线上渠道复苏明显，带动收入增长，线下渠道恢复较慢。

盈利端

• 盈利能力回升：20Q3整体净利率同比提升0.3个百分点，其中上游（+3.4pct）和小家电（+2.0pct）增长最快。
• 成本与价格：原材料价格上涨对成本造成一定压力，但尚未完全传导至盈利端。价格竞争趋于缓和，线上渠道均价恢复正增长，线下均价降幅收窄。
• 费用控制：销售费用率下降，管理费用和研发费用率因规模效应也有所下降，提升整体盈利能力。

经营质量

• 现金流状况：行业整体现金流健康，但白电和大厨电经营现金流同比分别下降26%和12%，主要由于渠道回款放缓。小家电经营现金流显著提升67%，反映其高景气度和强盈利能力。
• 存货管理：小家电为旺季备货，存货同比上升较多，而白电和厨电备货相对谨慎。

关键信息

行业复苏与创新驱动

• 白电与厨电需求复苏趋势明确，价格已见底。
• 小家电回归创新驱动，需求增长进入新阶段，有望带动增量需求快速增长。
• 行业竞争从单一的价格战转向全产业链经营能力的比拼。

投资建议

• 白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器，业绩复苏确定性高，经营能力持续升级。
• 小家电公司：新宝股份、九阳股份、石头科技、科沃斯、小熊电器，具备研发和供应链优势，围绕消费者进行价值创造。
• 地产产业链相关企业：海信家电、老板电器、欧普照明，短期需求回暖迹象明确，关注估值修复机会。

风险提示

• 地产销售与竣工不及预期：可能影响未来家电销售。
• 出口订单回落风险：20Q3出口订单增长较快，但后续可能因需求透支而回落。

主要公司与数据

白电

• 主要公司：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱、惠而浦、奥马电器。

黑电

• 主要公司：海信视像、四川长虹、兆驰股份、创维数字。

大厨电

• 主要公司：老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大。

小家电

• 主要公司：九阳股份、苏泊尔、莱克电气、飞科电器、新宝股份、科沃斯、石头科技、小熊电器、爱仕达、荣泰健康、奥佳华、哈尔斯。

上游零部件

• 主要公司：三花智控、长虹华意、海立股份、拓邦股份、和而泰、英唐智控、东方电热、顺威股份、秀强股份、亿利达、盾安环境、和晶科技、汉宇集团、聚隆科技、*ST中科、*ST康盛、*ST毅昌。

估值与评级

总结

2020Q3家电行业整体呈现复苏迹象，收入与利润同步改善。白电、厨电需求回暖明显，小家电则因创新驱动表现出更强的增长潜力。行业竞争从价格战转向经营能力的全面比拼，头部企业恢复更快，二线企业盈利能力逐步回升。投资建议聚焦于白电龙头、小家电创新企业以及地产相关产业链公司，同时提醒关注地产销售不及预期及出口订单回落等风险。