20160516-太平洋-中航资本-600705.SH-业绩稳健_看好业绩的可持续增长能力_27页_1mb

中航资本 (600705) 总结

核心内容

中航资本是中航工业集团的金融投资平台，2012年8月借壳上市。公司拥有全面的金融牌照，涵盖租赁、信托、证券、财务公司、期货等业务板块，是“全牌照”金融业务平台，具备产融结合和战略新兴产业投资的双重定位。

主要观点

• 业绩稳健，增长潜力大：公司自上市以来，营业收入保持平稳加速增长，2012年为44.71亿元，2015年增长至86.81亿元，2016年一季度同比增长21.47%。归母净利润由2012年的7亿元增长至2015年的23亿元，增长两倍多，2016年一季度归母净利润增长28.74%。
• 业务多元化，潜力充足：公司通过子公司运作，涉及租赁、信托、证券、财务公司、期货及直接投资等多领域，形成完整的金融产业链。
• 资本运作能力强：公司善于资本运作，频繁通过定增、可转债等方式融资，同时通过高送转打开股价空间，推动子公司新三板上市。
• 外延式扩张动力足：借助国家金融改革政策，公司积极布局未涉足的金融领域，通过并购或新设方式完善金融牌照，打造全牌照金融控股平台。
• 投资回报预期高：通过直接股权投资、参与定增项目等方式，公司有望实现快速增长的投资回报。

关键信息

股票信息

• 目标价：13.63元/股
• 昨收盘：10.59元/股
• 行业分类：非银金融、多元金融II
• 总股本/流通：4,488/3,733百万股
• 总市值/流通：47,530/39,529百万元
• 12个月最高/最低：32.98/9.33元

财务预测（2016-2018）

盈利预测与估值

• 2016年目标价：13.63元/股，对应18倍PE。
• 利润预测：
  • 2016年EPS为0.75元
  • 2017年EPS为1.03元
  • 2018年EPS为1.24元

投资逻辑

1. 外延式扩张动力强：借助金融改革政策，完善金融牌照，拓展金融业态。
2. 直接股权投资回报高：利用母公司产业资源，布局军工改制、国企改革等高回报领域。
3. 国际化战略推动增长：通过设立美国公司，推动跨境资本运作。
4. 定增项目带来可观收益：参与集团定增，获取超额收益，2015年可供出售金融资产达104亿元。
5. 资本运作能力突出：公司连续融资，推动业务扩张，同时通过高送转提升市值。

公司简介

• 成立时间：2012年8月借壳上市
• 母公司：中国航空工业集团公司
• 业务板块：金融控股平台、航空产业投资、新兴产业投资
• 子公司：中航租赁、中航信托、中航证券、中航财务、中航期货、中航新兴、中航航空产业等

大股东实力

• 实际控制人：中国航空工业集团公司
• 下辖上市公司：28家
• 产业布局：涵盖航空装备、发动机、直升机、通用飞机、新材料、新能源等领域

公司业务概况

• 主要子公司：中航租赁、中航信托、中航证券、中航财务、中航期货、中航新兴、中航航空产业
• 员工数量：母公司67人，主要子公司4130人，合计4197人
• 业务结构：
  • 租赁业务：占比最大，2015年贡献37%营收
  • 证券业务：2015年贡献25%营收
  • 财务公司：2015年贡献17%营收
  • 信托业务：2015年贡献20%营收

营收与利润增长

• 营业收入：2012-2015年分别增长29.08%、26%、28%（2016年一季度增长21.47%）
• 归母净利润：2012-2015年分别增长17%、114%、28%（2016年一季度增长28.74%）
• 净利润：2015年为23亿元，2016年预计33.58亿元

租赁业务分析

• 中航租赁：国内唯一一家中央企业投资、航空背景的专业租赁公司，总资产约524亿元，净资产约69亿元
• 业务结构：50%飞机类，10%政府基建，10%工程船，其余为医疗设备租赁
• 行业前景：租赁行业迎来政策利好，成为公司第一大收入来源
• 资本运作：通过结构化主体模式盘活应收租赁款，利用杠杆提升收益

信托业务分析

• 中航信托：成立于2009年，2015年实现净利润10.75亿元，净利率达60%
• 业务模式：涵盖资金信托、动产信托、不动产信托、有价证券信托等
• 增长潜力：依托母公司的产业资源和金融平台，具备较强的业务创新能力
• 行业趋势：信托行业正经历从规模扩张向效益优先的转型，中航信托具备良好发展机会

证券业务分析

• 中航证券：成立于2002年，2015年净利润9亿元，近三年营收增长率分别为19%、56%、127%
• 行业前景：证券行业面临短期业绩压力，但未来五年有行业性增长机会
• 资本补充：公司可通过母公司融资补充资本，推动证券业务进一步发展

财务公司分析

• 中航财务：2015年净利润7亿元，2016年预计稳中有升
• 行业趋势：财务公司主要服务于集团内部，受外部经济影响较小，具备稳定增长潜力
• 金融脱媒：随着资本市场发展，财务公司需加快金融创新步伐

公司独特潜力分析

1. 基础资产提供能力强：依托航空产业和新兴产业，提供多元基础资产
2. 金融支持能力强：在集团内部实现银行功能，具备较强的金融支持能力
3. 变现能力强：母公司有28家上市公司，具备较强的资本运作能力
4. 资本运作经验丰富：公司多次通过定增、可转债等方式融资，推动业务发展
5. 产业与金融结合紧密：通过资本运作，实现产融结合，提升整体盈利能力

推荐理由

1. 外延式扩张动力强：公司积极布局金融牌照和新兴产业
2. 直接股权投资回报高：公司布局军工改制、国企改革等高回报领域
3. 国际化战略推动增长：通过设立美国公司，推动跨境资本运作
4. 定增项目带来可观收益：参与集团定增，获取超额收益
5. 资本运作能力突出：公司多次融资，推动业务扩张，同时通过高送转提升市值

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期：可能影响贷款质量与融资租赁资产质量
2. 租赁行业竞争加剧：租赁业务面临更大的竞争压力
3. 证券市场波动风险：证券业务收入和利润可能受市场波动影响
4. 信托行业增速放缓：信托业务可能面临增长放缓的风险

投资评级

• 行业评级：

  • 看好：预计行业回报高于市场5%以上
  • 中性：预计行业回报介于-5%与5%之间
  • 看淡：预计行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
  • 卖出：预计个股相对大盘涨幅低于-15%