20171017-天风证券-中航资本-600705.SH-业绩稳健增长，循序渐进打造综合性金控平台_452kb

报告摘要

中航资本（600705）在2017年前三季度表现出稳健增长的业绩，其营业收入和净利润均实现同比增长，显示公司具备跨周期的稳定盈利能力。公司作为综合性金融控股平台，正在通过一系列资本运作举措，强化其在金融领域的布局和竞争力。

业绩增长：2017年前三季度，公司实现营业总收入76.01亿元，同比增长20.9%；归属于母公司的净利润为19.62亿元，同比增长17.46%。其中，第三季度营业收入27.14亿元，同比增长26%；归母净利润6.86亿元，同比增长27%。
业务结构：营业收入主要来源于利息收入和手续费及佣金收入，分别增长4%和8.3%。公司主要子公司中航信托和中航租赁在行业景气度回升和资本金补充后，业绩有望进一步释放。
资本运作：公司拟通过发行可转债募集48亿元，其中30亿元用于增资中航证券，18亿元用于增资中航信托，旨在提升其业务拓展能力。同时，公司正在推进员工持股计划，募集资金不超过1.06亿元，以增强员工与公司发展的绑定。
国企改革：中航资本作为中航工业旗下的金融资产平台，将受益于国有资产证券化进程，进一步发挥其在国企改革中的作用。目前中航工业资产证券化率超过60%，未来有望进一步提升。
战略协同：公司致力于加强金融业各板块的战略协同，以提升综合金融服务能力，打造综合性金融平台。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）
2017E	103.52	29.99	0.33
2018E	123.00	35.71	0.40
2019E	143.67	41.73	0.46

指标	2017E	2018E	2019E
市盈率（P/E）	17.72	14.88	12.74
市净率（P/B）	2.17	1.96	1.76
EV/EBITDA	6.31	7.04	6.33

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
货币资金	57,720.26	46,517.10	18,280.84	27,248.17	28,184.84
流动资产合计	95,156.10	91,226.81	58,570.74	67,829.32	69,939.68
资产总计	152,388.90	159,907.03	118,314.81	130,911.20	133,365.05
负债合计	127,771.57	133,604.04	88,466.35	96,946.80	94,739.62
股东权益合计	24,617.33	26,302.99	29,848.45	33,964.40	38,625.43

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	19,355.07	-12,759.30	5,207.34	9,527.99	2,471.08
投资活动现金流	-4,406.05	1,517.71	4,782.05	-276.59	-247.82
筹资活动现金流	11,853.69	3,119.03	-38,225.65	-284.06	-1,286.60
现金净增加额	26,806.56	-8,118.25	-28,233.31	8,971.03	940.32

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	8,680.71	8,747.52	10,352.15	12,300.50	14,367.39
归属于母公司净利润	2,312.27	2,324.14	2,999.22	3,571.28	4,172.59

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	83.39%	78.60%	78.00%	76.00%	75.50%
净利率	26.64%	26.57%	28.97%	29.03%	29.04%
ROE	11.06%	10.45%	12.26%	13.17%	13.82%
资产负债率	83.85%	83.55%	74.77%	74.06%	71.04%
流动比率	0.92	0.92	0.75	0.79	0.85
速动比率	0.92	0.92	0.74	0.79	0.84